匯添富的投資理念是以深入的企業(yè)基本面分析為立足點(diǎn)，挑選高質(zhì)量證券，把握市場(chǎng)脈絡(luò )，做中長(cháng)期的投資布局。我們看到的大部分文章，重點(diǎn)關(guān)注宏觀(guān)經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)趨勢和企業(yè)分析，很少有人論述如何把握市場(chǎng)脈絡(luò )。其實(shí)，市場(chǎng)脈絡(luò )對A股投資至關(guān)重要，對股價(jià)中期波動(dòng)影響巨大。
市場(chǎng)脈絡(luò )通常指市場(chǎng)在較長(cháng)時(shí)間段表現出的一種明顯的穩定的特征。較長(cháng)時(shí)間通常是1-3年，短期市場(chǎng)波動(dòng)具有偶然性和隨機性，超長(cháng)期選股投資者也可以忽略市場(chǎng)脈絡(luò )。市場(chǎng)表現出的穩定特征是指市場(chǎng)明顯偏好或者厭惡某一類(lèi)資產(chǎn)，比如不同行業(yè)之間偏好，成長(cháng)股與價(jià)值股的偏好，大盤(pán)股與小盤(pán)股的偏好等。
A股市場(chǎng)脈絡(luò )極其明顯。2005-2009年周期股是市場(chǎng)主流，當時(shí)中國處于工業(yè)化快速發(fā)展階段，經(jīng)濟高速發(fā)展，與宏觀(guān)經(jīng)濟相關(guān)的上市公司利潤大幅增長(cháng)。2010-2015年是各類(lèi)成長(cháng)股的牛市，科技、醫藥和食品飲料都有很長(cháng)時(shí)間的持續上漲，背后貫穿了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)普及，國內醫藥政策的改變，品牌消費升級等各種產(chǎn)業(yè)趨勢巨變。2016-2020年是優(yōu)質(zhì)白馬股的行情，外資大量流入，國內公募天量發(fā)行，白馬股的商業(yè)模式與業(yè)績(jì)增長(cháng)突出，全市場(chǎng)熱情集中在優(yōu)質(zhì)白馬股，估值達到極高水平。2020-2022年是新半軍為代表的成長(cháng)股牛市，背后產(chǎn)業(yè)趨勢極其強勁，上市公司利潤幾倍甚至幾十倍的增長(cháng)，十倍股大量涌現。通過(guò)回顧，我們可以發(fā)現，A股市場(chǎng)大部分時(shí)間都有很強的市場(chǎng)脈絡(luò )。
市場(chǎng)脈絡(luò )形成原因是多樣的復雜的。宏觀(guān)背景往往是影響市場(chǎng)脈絡(luò )最重要的因素，政治、經(jīng)濟和文化將會(huì )長(cháng)期影響市場(chǎng)脈絡(luò )。制度變革也會(huì )影響市場(chǎng)脈絡(luò )，比如新股發(fā)行制度、再融資制度、基金募集制度、外資準入制度等等。產(chǎn)業(yè)趨勢也會(huì )深刻影響脈絡(luò )，某個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢快速發(fā)展，上市公司利潤大幅增長(cháng)，毫無(wú)疑問(wèn)將會(huì )成為市場(chǎng)最主流的行業(yè)。
深入分析企業(yè)基本面是價(jià)值投資的立足點(diǎn)，但是同樣的公司，即使是優(yōu)質(zhì)穩定的白馬股，估值也可以幾倍的波動(dòng)，簡(jiǎn)單的公司估值模型當然無(wú)法解釋。一個(gè)成熟的投資者應該關(guān)注市場(chǎng)脈絡(luò )，市場(chǎng)脈絡(luò )無(wú)所謂對錯，無(wú)所謂合理與否，當時(shí)合理的市場(chǎng)脈絡(luò )從更長(cháng)時(shí)間維度看可能是荒謬的。符合市場(chǎng)脈絡(luò )的個(gè)股，市場(chǎng)趨之若鶩；不符合市場(chǎng)脈絡(luò )的，市場(chǎng)棄如敝履。泡沫與價(jià)值，如潮起潮落，周而復始。
展望未來(lái)，我斗膽對未來(lái)幾年市場(chǎng)脈絡(luò )做幾個(gè)展望。
首先，未來(lái)幾年市場(chǎng)整體風(fēng)險較低。雖然國內經(jīng)濟增速放緩，總量相關(guān)的行業(yè)進(jìn)入穩定成熟期；市場(chǎng)融資特征明顯，還沒(méi)有出現改變跡象。但當前市場(chǎng)整體的估值水平正處于歷史較低水平，且投資者情緒觸底回升，伴隨我國利率水平持續下行，房住不炒不斷深化，未來(lái)居民資產(chǎn)配置向金融資產(chǎn)傾斜，繼續加大對市場(chǎng)的投入可以預期?？傊?，在多種因素的影響下，市場(chǎng)短期波動(dòng)可能加大，對于投資者心態(tài)和中長(cháng)期判斷的要求也會(huì )更高。
其次，結構性機會(huì )層出不窮，主要集中在高質(zhì)量發(fā)展的細分領(lǐng)域?？偭吭鏊俜啪?，但是國內經(jīng)濟體量巨大，人口眾多，任何消費趨勢的改變都會(huì )帶來(lái)巨大的產(chǎn)業(yè)機會(huì )，任何提升效率的科技改變都會(huì )有巨大機會(huì )。我們認為更多的機會(huì )集中在新興科技、消費細分領(lǐng)域、創(chuàng )新藥和老齡化領(lǐng)域，以及國家安全相關(guān)的各個(gè)領(lǐng)域。
第三，有特質(zhì)的公司估值提升，大量的股票可能被邊緣化。隨著(zhù)全面注冊制實(shí)施，股票數量增加，許多享受市場(chǎng)溢價(jià)的普通公司面臨邊緣化壓力，真正有特質(zhì)的公司稀缺性提升。因此未來(lái)挑選個(gè)股的重要性大幅提升。
風(fēng)險提示
文章涉及的觀(guān)點(diǎn)和判斷僅代表我們對當前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀(guān)點(diǎn)和判斷后續可能發(fā)生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。投資有風(fēng)險，入市須謹慎。
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