全球速訊：降息是股債雙牛的起點(diǎn)；市場(chǎng)底早于經(jīng)濟底；降息后續還需要政策配合｜大V熱觀(guān)點(diǎn)

本周央行逆回購和MLF落地，結合新出爐的5月經(jīng)濟數據，大V們熱議降息刺激經(jīng)濟的預期升溫。5月工業(yè)增加值、社會(huì )消費品零售總額增長(cháng)均低于預期，原因為何？各界紛紛加碼降息預期，有大V提出降息后，更需要政策配合。

刺激經(jīng)濟在即，后續政策如何接續？市場(chǎng)反映經(jīng)濟基本面，已經(jīng)到了什么程度？看看大V們怎么說(shuō)。

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【宏觀(guān)慧眼】

降息是股債雙牛的起點(diǎn)

李超 浙商證券首席經(jīng)濟學(xué)家

我們認為本次降息意味著(zhù)貨幣政策寬松基調確認，其將是股債雙牛行情的起點(diǎn)。降息對債市影響較為直接。流動(dòng)性是驅動(dòng)“股債雙?！钡暮诵倪壿?，一方面，今年下半年經(jīng)濟壓力客觀(guān)存在，但貨幣政策仍有寬松空間，無(wú)風(fēng)險收益率繼續下行并帶動(dòng)成長(cháng)股發(fā)力，形成股債雙牛的格局。另一方面，我們認為居民大體量超額儲蓄淤積金融體系，是導致當前流動(dòng)性過(guò)剩、擁擠交易形成資產(chǎn)荒的核心原因之一，也是后續股市增量資金的最大不確定性來(lái)源。

降息后續還需要政策配合

羅志恒粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟學(xué)家

對實(shí)體經(jīng)濟而言，信號意義更大，后續還需要更多穩增長(cháng)政策配合。

利率降低，意味著(zhù)企業(yè)融資成本降低，債務(wù)負擔減弱，居民中背負房貸的中青年債務(wù)負擔減弱，進(jìn)而會(huì )對消費、投資形成拉動(dòng)作用。但在收入預期并未根本好轉的情況下，政策的拉動(dòng)效應可能偏弱。因為居民資產(chǎn)負債表的修復需要時(shí)間，政策傳導具有滯后性。因而，本次降息更多是傳遞 “逆周期調節” 的信號，為提振有效需求，還需要積極的財政政策、地產(chǎn)政策等配合。

降息算是穩增長(cháng)政策的拐點(diǎn)嗎？算又不算

徐高 中銀證券首席經(jīng)濟學(xué)家

此次降息算是穩增長(cháng)政策的拐點(diǎn)嗎？算，又不算。

說(shuō)它算，因為它至少表明了，決策者對經(jīng)濟下行的壓力還是有覺(jué)察、有反應的。說(shuō)它不算，是因為制約經(jīng)濟增長(cháng)的關(guān)鍵障礙并未消除。

此次降息對經(jīng)濟和市場(chǎng)的影響，降息當日的市場(chǎng)反應已經(jīng)給出了線(xiàn)索。6 月 13 日降息當日，債市大漲、股市小漲。而股市中領(lǐng)漲的是 TMT 這樣對流動(dòng)性敏感的板塊。與經(jīng)濟復蘇相關(guān)性較強的地產(chǎn)、建材、能源等板塊則表現疲弱。顯然，在降息之后，市場(chǎng)預期的是債市牛市（對應經(jīng)濟疲軟），而非經(jīng)濟復蘇。

需求不足仍是主要問(wèn)題

李奇霖紅塔證券首席經(jīng)濟學(xué)家

整體來(lái)看，5月消費、投資、生產(chǎn)均承壓，對應的就是居民部門(mén)、企業(yè)部門(mén)和政府部門(mén)對經(jīng)濟的支撐力度均減弱，需求不足仍是當前階段經(jīng)濟的主要問(wèn)題。

值得關(guān)注的一是服務(wù)和出行相關(guān)消費回暖速度進(jìn)一步放緩，與地產(chǎn)相關(guān)的耐用品消費繼續減少。二是外需回落、內需修復偏慢的情況下，企業(yè)部門(mén)特別是民企的固定資產(chǎn)投資增速下滑。三是基建投資下滑，對經(jīng)濟的支撐作用減弱。四是除房屋銷(xiāo)售回款速度偏慢影響房企資金流動(dòng)性外，房地產(chǎn)外源性融資能力不足也進(jìn)一步制約其建設開(kāi)工能力。

經(jīng)濟延續弱復蘇，增量政策可期待

陳興財通證券首席宏觀(guān)分析師

從5月經(jīng)濟數據來(lái)看，經(jīng)濟復蘇力度延續走弱。生產(chǎn)端來(lái)看，5月工業(yè)生產(chǎn)有所放緩，主要有去年同期高基數效應的影響，但是外需走弱、內需疲弱也拖累生產(chǎn)的進(jìn)一步擴張；投資端來(lái)看，地產(chǎn)投資持續低迷拖累投資增速走低，基建投資保持快速增長(cháng)、制造業(yè)投資韌性仍存；消費端來(lái)看，高基數效應下，社消零售同比增速放緩，但消費的修復進(jìn)程依然緩慢。就業(yè)方面，5月全國城鎮調查失業(yè)率為5.2%，與上月持平，但青年群體失業(yè)率延續走高，就業(yè)結構性矛盾仍較突出，而在居民收入和就業(yè)承壓下，消費的修復或受到制約，穩增長(cháng)政策仍需持續加碼。

東北經(jīng)濟：漫長(cháng)的季節，何時(shí)等到春天？

羅志恒 粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究院院長(cháng)

“向前看，別回頭”，這是時(shí)代的吶喊。東北未來(lái)的發(fā)展在于以人為本、產(chǎn)業(yè)先行。

聚焦東北現狀，我們主要提出五點(diǎn)建議。一是要正確認知東北經(jīng)濟份額下滑、國企比重較高的現實(shí)，積極推動(dòng)國企改革，利用市場(chǎng)化力量實(shí)現低效產(chǎn)能出清；二是破除思維定勢，堅持實(shí)事求是，根據勞動(dòng)力成本、旅游資源和生物資源等現有優(yōu)勢推進(jìn)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)，開(kāi)發(fā)過(guò)程中要注重利用社會(huì )資本，減少行政干預，控制財政投入；三是圍繞國家戰略需求，筑牢糧食安全“壓艙石”的功能，發(fā)揮好能源保供等作用；四是要將新的產(chǎn)業(yè)增長(cháng)點(diǎn)作為人才雙向流動(dòng)和營(yíng)商環(huán)境改善的有益鋪墊，逐步解決長(cháng)期困擾東北發(fā)展的問(wèn)題；五是大力支持生育，扭轉東北生育率全國“吊車(chē)尾”的現狀。

【市場(chǎng)點(diǎn)金】

當前股市已接近底部，下半年具備一定的修復空間

解運亮 信達證券首席宏觀(guān)分析師

市場(chǎng)底通常要早于經(jīng)濟底。3月以來(lái)A股指數出現明顯回調，我們認為當前股市已接近底部。（1）指數當前已計入較多的悲觀(guān)預期，使用滬深300計算的股債性?xún)r(jià)比已經(jīng)達到了近5年以來(lái)的較高分位。一般而言，市場(chǎng)底要早于經(jīng)濟底?；仡櫄v史，每一輪庫存周期的底部均早于股市的底部。三季度末我國有望開(kāi)啟新一輪庫存周期，股市預計在6月份基本企穩。（2）6月13日央行超預期下調OMO利率，有助于提振市場(chǎng)信心，后續一系列政策組合拳可以期待。我們認為，降息是政策發(fā)力的“前哨”，在經(jīng)濟內生動(dòng)能偏弱的環(huán)境下，7月“穩增長(cháng)”進(jìn)入重要窗口期，解綁地產(chǎn)需求的相關(guān)政策、促消費政策、財政政策有望相繼出臺。（3）美國國務(wù)卿安東尼·布林肯確認將于6月18日至19日訪(fǎng)華，或成為中美關(guān)系緩和的窗口，市場(chǎng)風(fēng)險偏好有望得到提升。

熬過(guò)周期，光伏未來(lái)仍是星辰大海

黃大智 星圖金融研究院高級研究員

光伏上游硅料價(jià)格的下降，雖然不利于硅料廠(chǎng)，但于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈而言，卻是顯然的利好。

而從光伏產(chǎn)業(yè)鏈內生的增長(cháng)動(dòng)力看，光伏又一次處在技術(shù)突破的前夜。P型電池向N型電池的轉化將進(jìn)一步提升效率，降低度電成本。如果說(shuō)需求放量有望帶來(lái)行業(yè)貝塔上行，那么電池新技術(shù)迭代帶來(lái)的則是產(chǎn)業(yè)鏈內部阿爾法的機會(huì )。遵循著(zhù)效率——成本——量產(chǎn)的發(fā)展過(guò)程，光伏新技術(shù)能夠持續促進(jìn)產(chǎn)業(yè)擴張，帶來(lái)新的投資機會(huì )。

各類(lèi)資產(chǎn)對比：錢(qián)去哪了？

荀玉根 海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所副所長(cháng)

今年以來(lái)我國宏觀(guān)流動(dòng)性整體保持在合理充裕水平，然而從資產(chǎn)表現來(lái)看，年內我國多數投資品的走勢反而趨弱，出現了資產(chǎn)價(jià)格與流動(dòng)性環(huán)境背離的現象。從其他主要資產(chǎn)類(lèi)別看，我國房市和商品市場(chǎng)同樣存在不同程度的調整。另類(lèi)投資層面同樣未見(jiàn)資金大幅流入跡象。

從資產(chǎn)比較的視角，資金主要流向了定期存款及穩定收益的低風(fēng)險資產(chǎn)。從公募基金數據對比，今年投資者明顯偏好貨幣型基金。

【海外觀(guān)察】

美國年內降息可能性不大

劉剛中金公司研究部策略分析師、董事總經(jīng)理

對于市場(chǎng)更關(guān)注的降息，我們認為年內降息可能性不大，年底或可逐步打開(kāi)對于明年的降息預期。在銀行業(yè)風(fēng)險不進(jìn)一步發(fā)酵的前提下，我們認為美聯(lián)儲在三季度可能基本達到停止加息的條件，但今年內可能難以降息，年底或可逐步打開(kāi) 2024 年的降息預期。我們測算信用收縮效果將在三季度開(kāi)始加速顯現進(jìn)而壓制需求，但超額儲蓄緩慢釋放將使得消費需求仍有韌性，四季度通脹甚至可能小幅翹尾、核心通脹難以明顯進(jìn)一步回落，進(jìn)而導致貨幣政策或仍需維持偏緊。

美股在歷史上停止加息到降息多數表現積極

鐘正生 平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家

近期美股的積極表現仍屬“金發(fā)女孩”行情，因“軟著(zhù)陸”預期和貨幣政策轉向預期同時(shí)出現，疊加人工智能浪潮的加持。近期美股漲勢的持續性值得質(zhì)疑。不過(guò)，歷史上，美聯(lián)儲歷次停止加息到首次降息的過(guò)程，美股多數表現積極（但降息周期內不排除大幅調整）。鑒于美國經(jīng)濟衰退壓力并非撲面而來(lái)，更顯循序漸進(jìn)，加上美聯(lián)儲暫緩加息，三季度美股大幅調整的概率亦不大。

【科技熱點(diǎn)】

Apple Vision Pro：互聯(lián)網(wǎng)的歷史，正在虛擬世界重演

孫毅 中國科學(xué)院大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院教授，數字經(jīng)濟與虛擬商務(wù)系副主任

作為蘋(píng)果2023年世界開(kāi)發(fā)者大會(huì )（WWDC）的“One More Thing”，Vision Pro被蘋(píng)果CEO 蒂姆·庫克定義為“一個(gè)偉大歷程的起點(diǎn)”，“就像Mac把我們帶入個(gè)人計算時(shí)代、iPhone把我們帶入移動(dòng)計算時(shí)代，Vision Pro將把我們帶入空間計算時(shí)代。

互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)競爭史，就是用戶(hù)注意力的第一落點(diǎn)之爭。如果說(shuō)空間計算能夠無(wú)縫融合數字世界和現實(shí)世界，讓兩個(gè)世界可以相互感知、理解和交互，從而為用戶(hù)創(chuàng )造前所未有的體驗，那么鏈接數字世界和真實(shí)世界的終端，必然是未來(lái)最重要的用戶(hù)注意力第一落點(diǎn)。

從這個(gè)角度講，Vision Pro構建了新的用戶(hù)落點(diǎn)、打開(kāi)了新的流量入口，引領(lǐng)了下一輪用戶(hù)競爭的方向。

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