東興晨報

【東興食品飲料】乳制品：受中國影響國際奶粉需求偏弱，國內原奶供給階段性過(guò)剩（20230616）

國際市場(chǎng)供給略增長(cháng)，需求除中國外有所回升，但國際奶價(jià)仍受中國需求偏弱影響。根據農業(yè)農村部國際合作司5 月份發(fā)布的《國際農產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格與貿易形勢月報》，2023 年1-3 月全球主要出口國原奶產(chǎn)量繼續回升，同比增長(cháng)0.7%。除中國以外的主要需求國整體需求上漲1.2%，但中國作為全球第一大乳制品進(jìn)口國（21 年乳制品進(jìn)口占比9.45%），中國進(jìn)口的減少對國際奶價(jià)造成了打壓。

(相關(guān)資料圖)

國內市場(chǎng)原奶供應階段性過(guò)剩，奶價(jià)持續承壓。此外，我國奶牛單產(chǎn)水平也在持續提升，2022 年參測奶牛測定日平均產(chǎn)奶量達到34 千克，同比增加2.4%，推測22-24 年我國原奶產(chǎn)能理論上復合增速達到10%左右。價(jià)格方面，判斷隨著(zhù)經(jīng)濟的逐步復蘇加上生產(chǎn)端的主動(dòng)減產(chǎn)、落后產(chǎn)能的退出，我國奶價(jià)降幅將逐步收窄。

投資建議：推測今年原奶供給整體偏松，全年奶價(jià)依然保持下行趨勢，但判斷后期降幅逐步收窄，奶價(jià)整體保持低位運行，乳制品企業(yè)成本有望進(jìn)一步下行。但是從盈利的角度，在奶價(jià)下行的后半場(chǎng)往往伴隨著(zhù)企業(yè)促銷(xiāo)的增加，我們仍要觀(guān)察市場(chǎng)競爭帶來(lái)的費用變化。區域乳企在本地較為強勢，且市占率較高，區域內的競爭激烈程度相對較低，銷(xiāo)售費用控制得更好。此外，奶源自給率較低的乳企也更受益于原奶價(jià)格下跌帶來(lái)的毛利率提升。我們認為，在激烈的市場(chǎng)競爭當中具備綜合優(yōu)勢和競爭力的龍頭企業(yè)有望進(jìn)一步獲得市場(chǎng)份額，相對更優(yōu)。因此，我們繼續推薦龍頭市場(chǎng)地位有望進(jìn)一步提升的伊利股份以及區域乳企新乳業(yè)。

風(fēng)險提示：疫情后期消費復蘇不及預期；行業(yè)競爭加劇。

（分析師：孟斯碩 執業(yè)編碼：S1480520070004 電話(huà)：010-66554041 分析師：王潔婷 執業(yè)編碼：S1480520070003 電話(huà)：021-225102900）

【東興房地產(chǎn)】房地產(chǎn)統計局數據點(diǎn)評（1-5 月）：新房銷(xiāo)售額漲幅略微收窄，竣工持續改善（20230616）

銷(xiāo)售：新房累計銷(xiāo)售面積跌幅略微擴大，銷(xiāo)售額同比漲幅略微收窄。2023 年1-5 月商品房累計銷(xiāo)售面積46,440 萬(wàn)平，同比-0.90%；1-4 月同比-0.40%。

1-5 月商品房累計銷(xiāo)售金額49,787 萬(wàn)平，同比8.4%；1-4 月同比8.80%。我們認為，當前市場(chǎng)銷(xiāo)售復蘇的動(dòng)力主要來(lái)自于銷(xiāo)售均價(jià)較高的高能級地區，隨著(zhù)高能級區域銷(xiāo)售增速的回落，新房銷(xiāo)售自然壓力增大。

開(kāi)發(fā)投資：新開(kāi)工持續下滑，竣工持續改善。2023 年1-5 月累計新開(kāi)工面積39,723 萬(wàn)平，同比-23.06%；1-4 月同比-21.44%。1-5 月累計竣工27,826 萬(wàn)平，同比19.60%；1-4 月同比18.80%。1-5 月累計開(kāi)發(fā)投資45,701 億元，同比-7.20%；1-4 月同比-6.20%。我們認為，隨著(zhù)“保交樓”的落地和前些年銷(xiāo)售的樓盤(pán)的進(jìn)入交房周期，竣工情況的改善有望持續。但土地市場(chǎng)的弱勢和銷(xiāo)售恢復程度的不確定性將會(huì )持續制約新開(kāi)工和投資的恢復速度。房企特別是民營(yíng)房企投資信心的恢復，也需要等到資金面和銷(xiāo)售預期出現更加實(shí)質(zhì)性的改善。

到位資金：國內貸款與自籌資金未見(jiàn)明顯改善。2023 年1-5 月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)累計到位資金55,958 億元，同比-6.6%；1-4 月同比-6.4%。其中，1-5 月國內貸款同比-10.5%；1-4 月同比-10.0%。1-5 月自籌資金同比-21.6%；1-4 月同比-19.40%。1-5 月定金及預收款同比4.4%；1-4 月同比4.0%。1-5 月個(gè)人按揭貸款同比6.5%；1-4 月同比2.5%。我們認為，隨著(zhù)供給端政策的不斷落地，優(yōu)質(zhì)房企特別是優(yōu)質(zhì)的央國企已經(jīng)獲得了較大的力度的信貸支持。大量的民企主要精力都投入了“保交樓”和存量樓盤(pán)的銷(xiāo)售回款，既缺乏再投資的信心，也缺乏再投資的能力；特別是大量債務(wù)違約的民企，很難獲得實(shí)質(zhì)性的信貸支持。在新開(kāi)工持續下滑，土地市場(chǎng)疲軟和市場(chǎng)銷(xiāo)售結構分化的情況下，國內貸款與自籌資金的需求自然也會(huì )有所下滑。

投資建議：防范化解房企風(fēng)險與支持改善性住房需求是近一段時(shí)間以來(lái)房地產(chǎn)供需兩端支持政策的主要方向。我們認為，當前供需兩端政策都在確保房地產(chǎn)市場(chǎng)回歸平穩發(fā)展，政策正在形成合力，銷(xiāo)售市場(chǎng)正走向觸底回升，但銷(xiāo)售的分化程度也在進(jìn)一步提升，銷(xiāo)售與拿地都在向高能級城市集中。我們推薦重點(diǎn)布局高能級城市，具有信用優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)央企、國企以及有望受益于融資端的支持，有效改善資產(chǎn)負債狀況的優(yōu)質(zhì)民企。優(yōu)質(zhì)頭部房企將受益于融資政策的支持進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)結構，有望抓住行業(yè)出清與競爭格局改善的機會(huì )在需求回暖之時(shí)搶占先機，高能級城市布局較多的保利發(fā)展、越秀地產(chǎn)、金地集團、龍湖集團等龍頭房企將有望受益。

風(fēng)險提示：行業(yè)政策落地不及預期的風(fēng)險、盈利能力繼續下滑的風(fēng)險、銷(xiāo)售不及預期的風(fēng)險、資產(chǎn)大幅減值的風(fēng)險。

（分析師：陳剛 執業(yè)編碼：S1480521080001 電話(huà)：010-66554028）

標簽：