匯添富基金左劍：追隨產(chǎn)業(yè)變遷，尋找最強阿爾法

變化是永恒的，敏銳于變化，修正于行動(dòng)，反饋于思路，形成知道-行動(dòng)-反饋循環(huán)機制，這既是我們自我進(jìn)化的底層驅動(dòng)機制，同時(shí)也是投資市場(chǎng)非常重要的底層投資思維。那么，股市中最重要的變化是什么，什么樣的變化是值得我們投注主要的精力?這是投資中最重要的問(wèn)題之一。

我們都聽(tīng)說(shuō)過(guò)，股市是經(jīng)濟的晴雨表，這是總量層面的表述，但有時(shí)會(huì )有看得見(jiàn)的手進(jìn)行反周期干預，從而信號失真。但縱觀(guān)海內外股市這么多年來(lái)的發(fā)展，從手機產(chǎn)業(yè)的崛起到成熟，從互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)到平靜，產(chǎn)業(yè)變化和變遷充分在股市市值上進(jìn)行了表達，這可以理解為股市中觀(guān)層面的結構性機會(huì )，但這恰恰是最重要的投資機會(huì )之一，所謂的“沒(méi)有股票的時(shí)代，只有時(shí)代的股票”，從本質(zhì)上講，其實(shí)就是一個(gè)產(chǎn)業(yè)變遷和產(chǎn)業(yè)周期的反映。正是基于這樣的事實(shí)，我最核心的投資理念就是“追隨產(chǎn)業(yè)變遷，尋找最強阿爾法”。

在產(chǎn)業(yè)的投資框架中，首要的是定位產(chǎn)業(yè)周期的發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)周期通?？梢詣澐譃槊妊科?、導入期、爆發(fā)期、成長(cháng)期、成熟期、衰退期。每一階段的關(guān)注點(diǎn)和投資方式是不同的，但都統一于“當下價(jià)值是未來(lái)價(jià)值的當期折現”這一廣義的價(jià)值度量方式。其中處于爆發(fā)期和成長(cháng)期的產(chǎn)業(yè)是最可能出牛股的時(shí)期，這也是我重點(diǎn)聚焦的地方。

找到爆發(fā)期和成長(cháng)期的產(chǎn)業(yè)只是投資的第一步，挑戰之一在于你是不是能夠提前預判產(chǎn)業(yè)的變化，能夠適時(shí)的在產(chǎn)業(yè)爆發(fā)即將或正當發(fā)生時(shí)能夠及時(shí)介入，這就是產(chǎn)業(yè)投資最重要的一環(huán)——產(chǎn)業(yè)擇時(shí)，產(chǎn)業(yè)擇時(shí)的判斷是沒(méi)有捷徑的，我的體會(huì )是必須深入到產(chǎn)業(yè)中去追蹤去跟進(jìn)，并且根據及時(shí)的信息反饋以及自身多年形成的不同類(lèi)型的產(chǎn)業(yè)投資框架去修正認知，才能相對準確的作出大概率判斷。

挑戰之二在于能否在產(chǎn)業(yè)上行周期中找到最強的阿爾法，從而最大程度地分享企業(yè)成長(cháng)帶來(lái)的市值增長(cháng)。在新產(chǎn)業(yè)的上升趨勢中，面對未來(lái)雖然有很多不確定性，但具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)才是最終勝出的企業(yè)，因此在我通常選取兩種類(lèi)型的企業(yè)：一類(lèi)是競爭優(yōu)勢領(lǐng)先，一類(lèi)是競爭優(yōu)勢趕超，對于企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)論是你的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，規模優(yōu)勢領(lǐng)先，還是具有某種程度的客戶(hù)粘性壁壘，以及管理層的優(yōu)秀與否，最終都會(huì )綜合定性的體現在企業(yè)的競爭優(yōu)勢上，并最終體現在市值表達上。

挑戰之三在于當產(chǎn)業(yè)和公司進(jìn)入上漲階段后，尤其是大幅上漲后，如何去理解公司的市值是否被充分表達和定價(jià)，這里的核心是對各種類(lèi)型產(chǎn)業(yè)規律的理解，比如企業(yè)S曲線(xiàn)的增長(cháng)路徑，企業(yè)不同的杠桿能力帶來(lái)的業(yè)績(jì)彈性，企業(yè)增長(cháng)峰值的概率估算等等諸如此類(lèi)。但這些理解的前提除了需要廣泛的視角和經(jīng)驗沉淀外，依舊是產(chǎn)業(yè)變化趨勢的緊密跟蹤和及時(shí)反饋，可以說(shuō)認知只是起點(diǎn)，及時(shí)的反饋修正才是敢上車(chē)、拿得住、及時(shí)撤，從而充分分享產(chǎn)業(yè)企業(yè)市值增長(cháng)的保證。

以上三個(gè)挑戰是中觀(guān)產(chǎn)業(yè)和微觀(guān)企業(yè)層面的，但僅僅這些理解還是不完備的，所謂木在林中，中觀(guān)和微觀(guān)的合集在促進(jìn)宏觀(guān)變化的同時(shí)，也會(huì )被宏觀(guān)變化所修正，比如說(shuō)宏觀(guān)利率水平趨勢和高低對微觀(guān)定價(jià)分母端的修正，宏觀(guān)周期變化對微觀(guān)企業(yè)需求端的修正，宏觀(guān)上行期、下行期以及上中下游盈利分配的變化對市場(chǎng)風(fēng)格的影響等等。

整體上，由于經(jīng)濟體系是產(chǎn)業(yè)、企業(yè)、宏觀(guān)三者互為反饋形成的綜合系統，因此常常會(huì )表現出周期性、非線(xiàn)性和傳導性的系統特征，而投資就是在充分考慮整個(gè)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)、宏觀(guān)層面彼此互為反饋形成的理解中作出的最終表達，而不僅僅是簡(jiǎn)單的一買(mǎi)一賣(mài)。

股票市場(chǎng)的投資方式有很多種，投資的核心是我們能找到邏輯自洽，能夠持續盈利的，并且具有容錯性和適應性的投資方式。“追隨產(chǎn)業(yè)變遷，尋找最強阿爾法”為核心的投資理念，在于其底層的邏輯是實(shí)體經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)變遷和價(jià)值創(chuàng )造在股市上的市值表達，其既符合邏輯的推演，也被歷史數據和投資實(shí)踐所證實(shí)。

但市場(chǎng)是復雜的，我一直對市場(chǎng)充滿(mǎn)著(zhù)敬畏，并以“不完備信息下的貝葉斯概率決策過(guò)程”作為底層的投資哲學(xué)進(jìn)行連續不斷的反饋和修正，力求在邏輯自洽、不斷進(jìn)化的投資體系中追求極致。

風(fēng)險提示：

基金有風(fēng)險，投資需謹慎。文章涉及的觀(guān)點(diǎn)和判斷僅代表我們對當前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀(guān)點(diǎn)和判斷后續可能發(fā)生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。

免責聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險，選擇需謹慎!此文僅供參考，不作買(mǎi)賣(mài)依據。

標簽：