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      天天觀點:天風證券:給予華帝股份買入評級

      來源:證券之星時間:2023-05-05 14:30:29


      (資料圖)

      天風證券股份有限公司孫謙,宗艷近期對華帝股份進行研究并發布了研究報告《Q1收入企穩回升,電商增勢亮眼》,本報告對華帝股份給出買入評級,當前股價為6.99元。

      華帝股份(002035)
      事件:公司22年公司實現營業收入58.2億元,同比+4.13%;歸母凈利潤1.4億元,同比-30.98%;扣非歸母凈利潤0.9億元,同比-52.06%。其中,22Q4公司實現營業收入15.6億元,同比-3.91%;歸母凈利潤-1.4億元,同比-95.77%;扣非歸母凈利潤-1.7億元,同比-126.50%。公司23Q1實現營業收入11.9億元,同比+6.24%;歸母凈利潤0.9億元,同比+15.86%;扣非歸母凈利潤0.8億元,同比+9.51%。
      公司22Q4/23Q1營業收入分別同比-3.9%/+6.2%,23Q1增速實現企穩回升,且增速跑贏國內廚熱市場零售額增速(-2.3%),份額實現擴張。進一步拆分看:渠道端,22年公司線下/線上/工程/海外渠道分別創收25.5/17.7/6.3/7.9億元,占比43.9%/30.5%/10.8%/13.6%,收入同比+7%/-4%/+25%/-0.3%。產品端,22年公司煙機/灶具/熱水器/洗碗機/蒸烤一體機/集成灶分別創收21.1/13.7/12.1/0.7/0.8/0.7億元,占比36.3%/23.6%/20.8%/1.2%/1.3%/1.3%,收入分別同比+0.6%/-1.4%/+17.5%/+15.1%/-17.6%/+40.6%。展望全年,渠道端,我們預計公司主營渠道和線上渠道為主要增長點,電商渠道收入有望延續雙位數增長,保交樓環境下全年工程渠道有望修復;產品端,集成灶及Q1新推的集成烹飪中心有望逐步貢獻增量,洗碗機新品儲備充足全年收入有望實現較好增長。
      扁平化進程推進,盈利企穩回升。公司22Q4/23Q1毛利率分別同比-3.9pcts/+0.5pcts至34.9%/39.6%。公司盈利企穩回升,我們預計主要受益于1)原材料價格同比下降紓解成本端壓力;2)扁平化管理轉型帶動效率提升。分渠道看,22年公司線下/線上/工程/海外渠道毛利率分別同比+1.7/-6.8/-2.2/+6.0pcts至41.4%/46.8%/27.3%/27.4%。展望全年,伴隨公司推高賣新、中高端產品占比提升,整體毛利率修復態勢預計逐步向好,工程渠道在保交樓背景下毛利率有望保持穩定。
      費用端,公司22Q4銷售/管理/研發/財務費用率分別為20.7%/4.9%/3.5%/0.4%,同比-3.3/+1.0/+0.9/+0.1pcts;23Q1銷售/管理/研發/財務費用率分別為22.2%/5.7%/5.1%/0.1%,同比-0.9/+1.3/-0.5/+0.1pcts,公司費用投放力度同比穩定。此外,公司22年合計計提壞賬約3億元,最終22Q4/23Q1歸母凈利率分別同比-4.5/+0.6pcts至-8.8%/7.7%,若剔除壞賬計提影響,公司22年真實歸母凈利潤約4億元,可比口徑下同比-7%。公司積極投入渠道建設和品牌形象打造,已在銷售端成功拉動產品結構升級和市場份額提升,未來費用投放有望逐步落地生效形成持續增長動能。
      投資建議:公司抓住廚電行業高端化機遇積極提升自身產品結構,注重品牌形象升級和渠道管理能力提升。后續來看,公司在核心品類達成恢復性增長的基礎上,逐漸完善豐富產品線并發力高景氣度集成灶、集成烹飪中心賽道,有望取得長足發展。我們看好公司在理順渠道和加強治理的過程中修煉內功,在多品類和多品牌矩陣中持續發掘增長潛力,在渠道扁平化、產品高端化和生產智能化過程中實現更優質的盈利。公司持續打磨ToC+ToB領域核心競爭力,蓄力長遠發展。預計公司23-25年歸母凈利潤5.5/6.7/7.8億元(23-24年前值5.3/6.4億元),對應PE11.2x/9.2x/7.9x,維持“買入”評級。
      風險提示:產品銷售不及預期;渠道網點開拓不及預期;原材料價格上漲的風險;房地產市場波動的風險;市場競爭加劇的風險。

      證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算,中金公司何偉研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值為23.12%,其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.38億,根據現價換算的預測PE為11.59。

      最新盈利預測明細如下:

      該股最近90天內共有10家機構給出評級,買入評級6家,增持評級4家;過去90天內機構目標均價為8.86。根據近五年財報數據,證券之星估值分析工具顯示,華帝股份(002035)行業內競爭力的護城河一般,盈利能力良好,營收成長性較差。財務可能有隱憂,須重點關注的財務指標包括:應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星,好價格指標3.5星,綜合指標3星。(指標僅供參考,指標范圍:0 ~ 5星,最高5星)

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      責任編輯:FD31
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