點(diǎn)評：收購金鷹卡通實(shí)現深度互補，大屏端有望成為新的增長(cháng)點(diǎn)

芒果超媒(300413)

(資料圖)

事件： 公司公告擬以自有資金現金收購控股股東芒果傳媒持有的湖南金鷹卡通傳媒有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“金鷹卡通公司”） 100%股權。標的公司 100%股權估值 8.35 億元。本次交易構成關(guān)聯(lián)交易，不構成重組上市，無(wú)需履行重大資產(chǎn)重組程序。標的公司業(yè)績(jì)承諾： 2023 年度凈利潤不低于 4625.38 萬(wàn)元，2024年度凈利潤不低于 5414.25 萬(wàn)元， 2025 年度凈利潤不低于 5969.47 萬(wàn)元。

點(diǎn)評：

老牌青少兒內容制作商，盈利模式穩健。 金鷹卡通公司成立于 2004 年，是湖南廣電旗下專(zhuān)業(yè)的青少兒內容制作公司。經(jīng)歷多年發(fā)展，公司憑借對內容市場(chǎng)的理解、 內容創(chuàng )作能力和深厚優(yōu)質(zhì) IP 積累，縱向拓展至線(xiàn)下活動(dòng)與樂(lè )園運營(yíng)、衍生品開(kāi)發(fā)與銷(xiāo)售等產(chǎn)業(yè)板塊。

（1）在內容制作方面，金鷹卡通公司在動(dòng)畫(huà)片、綜藝、大型晚會(huì )等青少兒節目領(lǐng)域擁有精良的制作能力，產(chǎn)出的優(yōu)秀作品包括《麥咭和他的朋友們》、《中國新聲代》、《23 號牛乃唐》、《玩名堂》等。

（2）在線(xiàn)下活動(dòng)與樂(lè )園運營(yíng)方面，金鷹卡通公司憑借廣受歡迎的 IP 資源與長(cháng)期、豐富的活動(dòng)組織經(jīng)驗， 舉辦了一系列線(xiàn)下主題活動(dòng)；并通過(guò)運營(yíng)經(jīng)驗輸出的輕資產(chǎn)模式，與多個(gè)樂(lè )園達成合作，構建穩定的樂(lè )園運營(yíng)業(yè)務(wù)模式。

（3）在衍生品開(kāi)發(fā)與銷(xiāo)售方面，金鷹卡通公司將牛乃唐、麥咭等自有 IP 與箱包、文創(chuàng )產(chǎn)品等多個(gè) SKU 相融合，打造豐富的 IP*SKU 產(chǎn)品矩陣。

（4） 2021-2022 年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入 4.52 億元、 2.73 億元；營(yíng)業(yè)利潤分別為 6215 萬(wàn)元、 4709 萬(wàn)元；凈利潤分別為 6092 萬(wàn)元、 4699 萬(wàn)元；資產(chǎn)總額分別為 7.22 億元、 7.64 億元；凈資產(chǎn)分別為 4.31 億元、 1.95 億元。

芒果超媒收購金鷹卡通實(shí)現深度互補，大屏端有望成為新的增長(cháng)點(diǎn)。 芒果 TV是互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)唯一同時(shí)具備 IPTV、 OTT 業(yè)務(wù)牌照的市場(chǎng)競爭主體，智慧大屏業(yè)務(wù)已覆蓋 31 個(gè)省級行政區域，是全行業(yè)第一家真正意義上實(shí)現“一云多屏”的視頻媒體。公司大屏端運營(yíng)商業(yè)務(wù)發(fā)展良好，是公司重要收入及利潤來(lái)源。 2022 年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入 25.09 億元，同比增長(cháng) 18.36%，毛利率85.49%。當前國內移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)規模平穩增長(cháng)，大屏端有望成為長(cháng)視頻平臺新的流量來(lái)源。根據 Questmobile 數據， 2022 年 8 月，芒果 TV App 去重總用戶(hù)數 5.52 億人，手機端用戶(hù)數占比其全渠道 51.7%，大屏 OTT 端占比達到 18.5%。我們認為，公司收購金鷹卡通，補全少兒內容板塊，有利于增強公司內容版權規模效應，提升大屏端議價(jià)權，加速大屏端業(yè)務(wù)增長(cháng)。

投資建議： 公司收購金鷹卡通， 內容自制優(yōu)勢進(jìn)一步穩固。 2023年公司業(yè)績(jì)有望隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)廣告環(huán)境好轉及主動(dòng)應對調整而回暖，預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為25.51億元， 31.21億元和37.65億元，對應現有股價(jià)PE分別為25X， 20X和17X，維持“強烈推薦” 評級。

風(fēng)險提示： （1）內容排播不及預期；（2）廣告招商不及預期；（3）會(huì )員增長(cháng)不及預期；（4）疫情影響內容制作進(jìn)度。

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