東山精密(002384)2023年一季報點(diǎn)評：業(yè)績(jì)符合預期 LED剝離加快推進(jìn) 新能源業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn) 公司業(yè)務(wù)進(jìn)入加速上行通道通道 天天看點(diǎn)

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事項：

公司2023 年Q1 營(yíng)收65.12 億（YoY -10.95%），其中新能源業(yè)務(wù)實(shí)現130%同比增長(cháng)，收入占比上升到18%；歸母凈利潤4.72 億（YoY +29.49%），扣非歸母凈利潤2.8 億（YoY -7.87%），經(jīng)營(yíng)性現金流18 億（YoY +162.39%）評論：

業(yè)績(jì)符合預期，新能源加速成長(cháng)。一季度收入下滑主要系LED 業(yè)務(wù)承壓，核心主業(yè)線(xiàn)路板業(yè)務(wù)穩健增長(cháng)，新能源業(yè)務(wù)實(shí)現130%增長(cháng)。晶端并表由于收購價(jià)低于可辨認凈資產(chǎn)公允價(jià)值產(chǎn)生一次性收益，扣非利潤小幅下滑主要受LED 虧損拖累，公司強調不考慮LED 業(yè)務(wù)扣非凈利潤仍有30%以上增長(cháng)。公司正加快推進(jìn)LED 虧損資產(chǎn)的剝離，預計二季度有望完成出表。A+T 雙輪驅動(dòng)戰略加速落地，公司業(yè)務(wù)有望進(jìn)入加速上行通道。

現金流充沛，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續改善。一季度經(jīng)營(yíng)性現金流17.99 億，驗證核心主業(yè)維持強勁增長(cháng)。Q1 毛利率14.8%，同比小幅改善0.68pct，帶動(dòng)扣非凈利率小幅改善，凸顯主業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續優(yōu)化，考慮到LED 業(yè)務(wù)拖累和匯兌損失，實(shí)際經(jīng)營(yíng)質(zhì)量更好。

展望Q2 及全年，消費電子業(yè)務(wù)憑借大價(jià)值量增量料號有望實(shí)現穩健成長(cháng)。軟板業(yè)務(wù)深耕蘋(píng)果，份額仍在持續提升，增量料號display 模組板有望于Q2 開(kāi)始拉貨，淡季盈利能力有望顯著(zhù)改善，MR 推出在即打開(kāi)增量空間，總量看手機市場(chǎng)復蘇可期，iPhone 高端機份額穩固。硬板業(yè)務(wù)聚焦海外數通AI+汽車(chē)，營(yíng)收利潤或將穩步提升。消費電子整體看依然有望實(shí)現平穩增長(cháng)。

汽車(chē)新能源聚焦大客戶(hù)T，立體化布局再造東山可期。22 年新能源業(yè)務(wù)圍繞T客戶(hù)實(shí)現項目加速落地，未來(lái)可配套單車(chē)價(jià)值2 萬(wàn)+路徑清晰，軟板、硬板、結構件、車(chē)載顯示業(yè)務(wù)有望全面開(kāi)花。23Q1 新能源業(yè)務(wù)收入11.69 億，收入占比已提升至18%，伴隨定點(diǎn)項目持續落地量產(chǎn)，新能源業(yè)務(wù)有望加速放量。

我們預計今年汽車(chē)新能源內生有望繼續實(shí)現翻倍以上增長(cháng)，考慮晶端車(chē)載顯示并表，公司新能源業(yè)務(wù)有望沖擊90~100 億。伴隨新增料號進(jìn)入量產(chǎn)出貨，與T 客戶(hù)實(shí)現共同成長(cháng)，汽車(chē)新能源業(yè)務(wù)有望再造東山，推動(dòng)公司業(yè)績(jì)增速再上新臺階。

投資建議：公司作為國內領(lǐng)先的線(xiàn)路板廠(chǎng)商和精密制造龍頭，我們堅定看好公司在A(yíng)I 硬件/新能源時(shí)代的產(chǎn)業(yè)布局，預計23/24/25 年業(yè)績(jì)預期分別為30.17/42.19/51.66 億元，23/24/25 年P(guān)E 估值分別為14/10/8x，公司汽車(chē)新能源業(yè)務(wù)積極擁抱T 客戶(hù)，產(chǎn)品屬性與客戶(hù)結構平臺特征凸顯，綜合參考拓普集團/滬電股份/立訊精密等可對比公司估值，給予公司2023 年25xPE，目標44元，維持“強推”評級。

風(fēng)險提示：手機、汽車(chē)銷(xiāo)量不及預期，海外投資建設運營(yíng)不及預期，原材料、匯率大幅波動(dòng)，行業(yè)競爭加劇。

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