中直股份600038中報業績小幅下滑 中直股份600038投資建議

中直股份600038中報業績小幅下滑

$中直股份(600038)股吧$1.航空產品交付減少帶來業績小幅下滑，繼續推進研發及國際合作交流

由于上半年航空產品交付減少，公司業績小幅下滑，共實現營業收入53.09億元，同比下降4.47%，歸母凈利潤1.53億元，同比下降12.31%。同時，上半年公司繼續以需求側為牽引，提高公司產品在供給側的設計及改進該型能力和售后服務水平，并與西科斯基公司、空客直升機公司、萊昂納多公司等世界著名航空制造企業就推進型號、技術、售后服務等多方面展開交流與合作。此外，上半年公司繼續加大研發投入，研發支出為2777.03萬元，同比大幅增長86.20%。目前公司整體形成了"生產一代、研制一代、預研一代、探索一代"的產品研發格局。

公司是我國直升機制造平臺，期待新型號列裝帶來持續增長

目前公司現有核心產品包括以直8、直9、直11等系列軍用直升機及以AC311、AC312、AC313等系列民用直升機，基本形成了"一機多型、系列發展"的良好格局。我們認為，目前公司業績保持平穩或小幅下滑，主要是與軍品型號的研制特征有關(一般而言，舊型號的產能與產量相對穩定，而新型號則直接貢獻增量)。目前我國新型號直升機的研制正在快推進中，尤其是需求量極大的10噸級通用直升機項目，預計將快速實現列裝。而去年AC352也成功實現了首飛(市場空間廣闊、預計2018年交付，具體內容參見2016年12月21日的點評報告《中直股份(600038):AC352首飛成功，填補國內7噸級民用直升機空白》)，且重型運輸直升機與重型武裝直升機也在研制中。我們認為，公司作為中航工業直升機平臺、已基本實現了直升機行業即等同于公司，而現階段我國直升機需求量極大、供給端在破冰期中，是需求與供給相共振的黃金期。(關于需求端的分析參見2016年12月5日的行業深度報告，供給端參見2016年12月13日的公司深度報告)。

中直股份600038投資建議

我們認為，中直股份作為中航工業旗下的直升機板塊上市平臺，能夠受益于未來新型號軍民用直升機的量產和交付。我們看好中直股份作為我國直升機產業平臺的短期(新型號有望短期列裝)與長期(民用需求與下一代軍用直升機需求均很大)的發展前景，同時未來總裝資產的注入將進一步提升公司盈利能力和核心競爭力。我們預測公司2017-2019年營業收入為127.38/161.52/206.91億元，歸母凈利潤為4.54/5.82/7.52億元，EPS為0.77/0.99/1.28元，對應PE為55/43/33倍。根據可比公司的估值水平，我們給予中直股份2017年85倍PE，對應目標價65.52元，維持強烈推薦評級。

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