華安證券：給予愷英網(wǎng)絡(luò )買(mǎi)入評級 世界視訊

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華安證券股份有限公司金榮近期對愷英網(wǎng)絡(luò )進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《手握經(jīng)典游戲IP并擴張品類(lèi)，將持續受益于A(yíng)IGC產(chǎn)業(yè)趨勢》，本報告對愷英網(wǎng)絡(luò )給出買(mǎi)入評級，當前股價(jià)為15.39元。

愷英網(wǎng)絡(luò )(002517)　　主要觀(guān)點(diǎn)：　　存量業(yè)務(wù)穩定：“傳奇”IP游戲提供穩定現金流　　公司的“傳奇”IP游戲收入約占公司50%以上的營(yíng)收，用戶(hù)群體穩定，采取MMORPG玩法，強調人物角色的養成和玩家間的PvP競技，有較高的客單價(jià)和復購率，在產(chǎn)品持續迭代之下，該品類(lèi)游戲收入穩步增長(cháng)。傳奇IP游戲主要由旗下盛和網(wǎng)絡(luò )(公司直接控股51%，間接控股20%)貢獻，盛和網(wǎng)絡(luò )22年收入19.45億元，凈利潤11.87億元?！皞髌妗盜P游戲起源于韓國，2000年前后暢銷(xiāo)至今，是中國互聯(lián)網(wǎng)游戲歷史上的經(jīng)典IP。在傳奇品類(lèi)游戲賽道中，世紀華通旗下盛趣、愷英網(wǎng)絡(luò )旗下盛和與貪玩游戲形成了穩固的合作關(guān)系，分別負責IP授權、產(chǎn)品研發(fā)和游戲發(fā)行?！　⌒聵I(yè)務(wù)有序擴張：自研實(shí)力提升，二次元、卡牌等游戲品類(lèi)擴張　　公司的“非傳奇”類(lèi)游戲占比逐年提高，近幾年也有較好的驗證，成功的游戲包括實(shí)時(shí)對戰游戲《敢達爭鋒對決》、卡牌類(lèi)游戲(包括《魔神英雄傳》、《高能手辦團》和《零之戰線(xiàn)》)。公司的產(chǎn)品儲備較為雄厚，包括各種非傳奇類(lèi)的游戲，《石器時(shí)代:覺(jué)醒》(重要端游IP)，《龍神八部之西行紀》(國漫IP)，《仙劍奇俠傳:新的開(kāi)始》(端游IP)，《歸隱山居圖》，《山海浮夢(mèng)錄》，和《龍騰傳奇》等均獲得了版號，這些游戲獲得版號的時(shí)間在2021年3月至2023年4月，均有希望在未來(lái)半年至一年半時(shí)間內上線(xiàn)并貢獻收入?！　?3Q1和22Q4凈利潤維持同比增長(cháng)　　22年實(shí)現營(yíng)收37.3億元(yoy56.8%),歸母凈利潤10.25億元(yoy77.8%)。主要由于：1)《原始傳奇》、《熱血合擊》、《藍月傳奇》等經(jīng)典老游戲流水穩固，2)22年上線(xiàn)新游戲《天使之戰》和《永恒聯(lián)盟》貢獻邊際增量。23Q1公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9.54億元(yoy-7.2%，qoq+6.1%)，歸母凈利潤2.9億元(yoy+16.72%，qoq+160.7%)。收入有一定程度下滑是由于去年同期(22Q1)高基數，22Q1上線(xiàn)了重要游戲《藍月傳奇2》手游，上線(xiàn)后既沖入暢銷(xiāo)榜前列，同時(shí)去年同期非傳奇類(lèi)新品《刀劍神域黑衣騎士》、《魔神英雄傳》等產(chǎn)品不斷貢獻較好收入增量。而2023年Q1公司并未上線(xiàn)新游戲，相比去年同期收入有所下滑。但司22Q3至23Q1收入一直保持環(huán)比增長(cháng)，這是由于公司2022年9月上線(xiàn)了新游戲《永恒聯(lián)盟》，該游戲主打“奇跡類(lèi)游戲”玩法，既有經(jīng)過(guò)驗證的PvP游戲玩法，又具備較好的畫(huà)面品質(zhì)，為公司近3個(gè)季度不斷貢獻收入。歸母凈利潤同比和環(huán)比的提升是由于《天使之戰》(22年4月上線(xiàn))、《永恒聯(lián)盟》(22年9月上線(xiàn))等新游戲已經(jīng)在去年完成了發(fā)行的廣告投放，目前已經(jīng)進(jìn)入了利潤收獲期?！　∮螒蛐袠I(yè)受益于A(yíng)IGC科技趨勢，公司有望享受技術(shù)紅利　　AIGC技術(shù)變革對于游戲行業(yè)的影響將超過(guò)智能手機。智能手機的滲透讓游戲這種產(chǎn)品形態(tài)教育并獲得用戶(hù)，但礙于游戲內容量不夠、大部分產(chǎn)品趨于同質(zhì)化，所以用戶(hù)的體驗并未被完全滿(mǎn)足。而AIGC技術(shù)的出現有希望讓“高質(zhì)量精品游戲”以低成本的形式出現并快速擴散，拉大產(chǎn)品差異化維度，讓用戶(hù)的體驗進(jìn)一步滿(mǎn)足。AIGC技術(shù)將提振游戲的全產(chǎn)業(yè)鏈條，包括游戲設計，美術(shù)原畫(huà)，美術(shù)模型制作，程序開(kāi)發(fā)，QA測試，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，長(cháng)期運營(yíng)和用戶(hù)社群維護等。在游戲品質(zhì)上，AI技術(shù)將加速游戲產(chǎn)品制作的“鋪量環(huán)節”，并且一定程度提高美術(shù)和設計的創(chuàng )意，最終將促使更多的“高質(zhì)量的精品游戲”以低成本的形式誕生；最終，AI與游戲的結合將為更多、更廣泛的玩家創(chuàng )造價(jià)值，讓“更多的人”能玩“更多的好游戲”并且為之付費，進(jìn)而打開(kāi)游戲行業(yè)整體的天花板?！　」驹?2年年報中提及，公司密切跟蹤新技術(shù)的發(fā)展，探索AIGC助力游戲制作。公司作為游戲行業(yè)中自研實(shí)力較強的頭部企業(yè)之一，AIGC技術(shù)進(jìn)步將在圖像生成、內容研發(fā)、多樣性玩法等方面為公司的游戲研發(fā)帶來(lái)價(jià)值?！　⊥顿Y建議　　愷英網(wǎng)絡(luò )作為游戲行業(yè)中的成熟公司，自研發(fā)行實(shí)力均強勁，老產(chǎn)品用戶(hù)群穩固(“傳奇”IP游戲)，但近些年不斷進(jìn)取，新品類(lèi)逐步擴張(有6款涉及二次元、卡牌、MMO等品類(lèi)的游戲已經(jīng)獲得版號，包括《石器時(shí)代:覺(jué)醒》、《龍神八部西行紀》等)，所以公司業(yè)績(jì)增長(cháng)確定性較強；同時(shí)，由于公司手握經(jīng)典游戲IP資源，在A(yíng)IGC產(chǎn)業(yè)趨勢面前，“經(jīng)典IP的導入”將是AIGC內容繁榮的先決條件，所以公司將在未來(lái)持續受益于科技產(chǎn)業(yè)趨勢。我們預計公司23/24/25年，歸屬母公司凈利潤13.64億元/16.57億元/19.05億元，EPS0.63元/0.77元/0.89元，對應P/E為25.85倍/21.28倍/18.50倍；由于公司老游戲產(chǎn)品地位穩固，新游戲品類(lèi)不斷擴張，有較強研發(fā)實(shí)力，同時(shí)公司手握游戲IP資源將持續受益于A(yíng)IGC產(chǎn)業(yè)趨勢，我們給予愷英網(wǎng)絡(luò )23年32倍P/E估值，對應合理市值436.5億元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級?！　★L(fēng)險提示　　顛覆性技術(shù)帶來(lái)游戲行業(yè)競爭格局變化；短視頻持續威脅；受全球宏觀(guān)經(jīng)濟逆風(fēng)因素影響

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東方財富證券高博文研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.26%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.87億，根據現價(jià)換算的預測PE為27.3。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買(mǎi)入評級13家，增持評級4家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為18.88。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，愷英網(wǎng)絡(luò )(002517)行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營(yíng)收成長(cháng)性較差。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價(jià)格指標2星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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