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(資料圖)
本期內容
? 聯(lián)交所推出港幣-人民幣雙幣上市模式以推動(dòng)人民幣于香港證券市場(chǎng)的發(fā)展。
? 雙幣上市模式同時(shí)設有港幣和人民幣兩個(gè)交易柜臺，雖然幣種不同，但在股東權益上無(wú)任何差異，且可以在兩個(gè)柜臺之間相互轉換。
? 合資格莊家制度是雙幣上市模式的核心，通過(guò)莊家進(jìn)行套利交易提升雙柜臺股票的流動(dòng)性以及減少兩個(gè)柜臺的價(jià)格差異。
? 雙幣上市模式可望提升香港股票市場(chǎng)的交易量和活躍度，并鞏固香港人民幣離岸中心地位。
雙幣上市模式受港股通標的企業(yè)青睞
為推動(dòng)人民幣于香港證券市場(chǎng)的發(fā)展，香港聯(lián)合交易所有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“聯(lián)交所”）于去年底推出了港幣-人民幣雙柜臺模式（簡(jiǎn)稱(chēng)“雙幣上市模式”）。自該模式推出以來(lái)，已有15家在港上市企業(yè)提交了新增人民幣柜臺的申請（見(jiàn)下表），當中大部分均為較具規模的港股通標的企業(yè)，反映雙幣上市模式對于有一定境內投資者基礎的企業(yè)有相當的吸引力。
雙幣上市模式并非新鮮事，聯(lián)交所早于十多年前曾推出類(lèi)似制度，允許上市公司股票采用多柜臺方式交易。但該制度推出后反應一般，至今僅有合和公路基建有限公司（現稱(chēng)深圳投控灣區發(fā)展有限公司）一家公司采用該制度。究其原因主要是當時(shí)很少有投資者采用人民幣投資香港股票（特別是制度實(shí)施初期港股通尚未開(kāi)通），在人民幣投資需求不大的情況下股票交易均集中在港幣柜臺，相反人民幣柜臺的股票交投量則寥寥無(wú)幾，整體缺乏流動(dòng)性。此外，在當時(shí)的制度下股票在兩個(gè)柜臺之間轉換不甚便利，導致兩個(gè)柜臺股票存在較大價(jià)格差異，亦阻礙了相關(guān)制度的發(fā)展。
吸取了之前的經(jīng)驗，聯(lián)交所此次推出的雙幣上市模式在多柜臺制度的原有基礎上作出了多項針對性的優(yōu)化改良，其中一大突破就是引入了合資格莊家機制，支持雙柜臺證券進(jìn)行跨柜臺交易，以解決前文提到的雙柜臺證券流動(dòng)性和價(jià)格差異兩大問(wèn)題。
什么是雙幣上市模式？
雙幣上市模式是指上市公司股票同時(shí)設有港幣和人民幣兩個(gè)交易柜臺，分別以港幣和人民幣兩個(gè)幣種進(jìn)行報價(jià)、買(mǎi)賣(mài)及結算。雖然幣種不同，但港幣和人民幣股票均為同類(lèi)別股票，在股東權益上無(wú)任何差異，且可以在兩個(gè)柜臺之間相互轉換（雙幣上市模式的特點(diǎn)詳見(jiàn)以下示例）。
示例
ABC股份有限公司于2018年上市，股份代碼為6688，股份簡(jiǎn)稱(chēng)為ABC公司。若該公司采用雙柜臺模式，則其股票交易安排如下：
以上示例凸顯了新的雙幣上市模式的兩大優(yōu)勢。首先，單柜臺交易使境內投資者可以選擇以人民幣買(mǎi)賣(mài)上市公司股票而無(wú)需轉換成為港幣，從而避免了匯率變動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險。此外，雙幣上市模式容許股票進(jìn)行跨柜臺交易，在兩個(gè)柜臺出現價(jià)格差異時(shí)投資者可以通過(guò)跨柜臺交易賺取兩個(gè)柜臺之間的價(jià)格差。
合資格莊家機制如何運作？
合資格莊家機制是雙幣上市模式的核心，究竟該制度是如何運作？又憑什么可以盤(pán)活雙幣上市模式？聯(lián)交所引入合資格莊家機制是希望為雙柜臺股票提供流動(dòng)性以及減少兩個(gè)柜臺之間的價(jià)格差異。合資格莊家的作用是為雙柜臺股票買(mǎi)賣(mài)雙方提供持續報價(jià)，為投資者提供買(mǎi)賣(mài)股票的交易對手，以解決過(guò)往制度流動(dòng)性不足的問(wèn)題。
什么是合資格莊家？
合資格莊家，是按照聯(lián)交所的標準注冊并遵循相應責任及要求的莊家。雖然注冊標準尚未正式發(fā)布，但預計將與現有交易所買(mǎi)賣(mài)產(chǎn)品的莊家要求類(lèi)似，會(huì )綜合考慮莊家的財務(wù)狀況、風(fēng)險管理、交易記錄、電腦設備及內部保安程序等因素。
設置合資格莊家注冊及監管要求，有利于確保莊家能夠合法地進(jìn)行莊家活動(dòng)，保證香港金融市場(chǎng)公平、高效地運轉。
各位可能會(huì )問(wèn)，合資格莊家為雙柜臺股票提供持續報價(jià)可以取得什么回報？對于合資格莊家來(lái)說(shuō)，他們可以通過(guò)跨柜臺交易進(jìn)行套利，而他們套利的方法是當港幣柜臺和人民幣柜臺股票之間存在價(jià)格差異（假設港幣柜臺價(jià)格較低）時(shí)，通過(guò)買(mǎi)入報價(jià)較低的港幣柜臺股票，然后在人民幣柜臺以較高價(jià)格賣(mài)出完成套利交易。
提到套利交易很多人都會(huì )有負面的印象，但有時(shí)候套利交易對市場(chǎng)來(lái)說(shuō)并非壞事，就像在雙幣上市模式中，合資格莊家進(jìn)行套利交易可以同時(shí)解決流動(dòng)性以及價(jià)格差異兩大問(wèn)題，促進(jìn)香港資本市場(chǎng)的發(fā)展。當然，這種跨柜臺交易套利并非毫無(wú)風(fēng)險，特別是在市場(chǎng)股票價(jià)格比較波動(dòng)的情況下莊家還是有可能虧損的。
以下示例可以讓各位更具體了解合資格莊家是如何通過(guò)跨柜臺交易套利。
示例
假設ABC公司采用雙柜臺模式，其港幣柜臺股票價(jià)格為港幣10.5元，人民幣柜臺股票價(jià)格為人民幣10元，匯率為人民幣1元兌港幣1.1元。在不考慮交易費用的情況下，合資格莊家會(huì )如何套利？
合資格莊家會(huì )在港幣柜臺以港幣10.5元購買(mǎi)股份，將其轉換至人民幣柜臺沽售，取得人民幣10元，該筆人民幣資金可轉換為港幣11元。在該交易中，合資格莊家買(mǎi)賣(mài)每股ABC公司股票可賺得港幣0.5元。
相信各位精明的讀者應該會(huì )發(fā)現上述套利交易的示例存在一個(gè)重大的假設，就是跨柜臺交易不涉及交易費用，如果這個(gè)假設不成立，上述套利交易或許不能實(shí)現（特別是在兩個(gè)柜臺之間的價(jià)格差異不大的情況下）。香港的監管當局當然亦注意到這一點(diǎn)，因此在推出合資格莊家機制的同時(shí)亦輔以對莊家進(jìn)行合資格交易豁免印花稅作為配套。要知道印花稅在港股股票交易費用中占一個(gè)很大的比重，豁免印花稅將為雙幣上市模式的持續發(fā)展創(chuàng )造有利條件。
此外，莊家制亦有助減少兩個(gè)柜臺之間的價(jià)格差異。隨著(zhù)合資格莊家套利交易持續進(jìn)行，更多股票將從港幣柜臺轉至人民幣柜臺，港幣柜臺因為股票供應量減少而股價(jià)上升，而人民幣柜臺則因為股票供應量增加而股價(jià)下跌，最終兩個(gè)柜臺股價(jià)將會(huì )趨同。
雙幣上市模式將提升香港股票市場(chǎng)的交易量以及香港股票市場(chǎng)的吸引力
雙幣上市模式推出以來(lái)反應正面，已有多家藍籌上市公司提出申請，這也不難理解，如果能有效解決過(guò)往人民幣柜臺流通性不足，與港幣柜臺價(jià)格差異大這兩大問(wèn)題，境內投資者可直接以人民幣買(mǎi)賣(mài)合資格的香港股票而無(wú)需先兌換成港幣無(wú)疑極具吸引力，畢竟這除了為投資者帶來(lái)便利以外還可以有效避免匯率風(fēng)險。其實(shí)雙柜臺不僅適用于已上市公司，也適用于首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）。對于擬上市公司來(lái)說(shuō)，雙幣上市模式的好處也顯然易見(jiàn)。香港股票市場(chǎng)在新制度的帶動(dòng)下無(wú)論交易量以及活躍度均有望進(jìn)一步提升，這將為境內企業(yè)來(lái)港上市提供多一個(gè)誘因，而企業(yè)上市時(shí)可以選擇采用港幣和人民幣雙柜臺亦有利于拓寬投資者基礎?？傮w來(lái)說(shuō)，如果雙幣上市模式能取得成功將有利于人民幣“走出去”以及鞏固香港人民幣離岸中心的地位。就讓我們拭目以待。
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