三只松鼠(300783)：2022年業(yè)績(jì)承壓明顯 2023年業(yè)績(jì)有望恢復增長(cháng)_今頭條

【資料圖】

2022 年業(yè)績(jì)整體承壓明顯，但2022Q4 以來(lái)歸母凈利潤已恢復增長(cháng)公司發(fā)布2022 年年報及2023 年一季報，2022 年全年實(shí)現營(yíng)收72.93 億元，同比-25.35%，歸母凈利潤1.29 億元，同比-68.61%。2023Q1 實(shí)現營(yíng)收19.00 億元，同比-38.48%，歸母凈利潤1.92 億元，同比+18.73%。2022 年公司主動(dòng)縮減SKU、優(yōu)化線(xiàn)下門(mén)店與低效批發(fā)渠道，短期業(yè)績(jì)承壓，但2022Q4 戰略調整成效已經(jīng)顯現，凈利潤同比+214.17%。2023Q1 公司基于“高端性?xún)r(jià)比”戰略推進(jìn)供應鏈升級及運營(yíng)改善，營(yíng)收跌幅呈現逐月收窄趨勢。同時(shí)，期間費用率同比-5.46pct 至18.76%，推動(dòng)凈利潤實(shí)現增長(cháng)。鑒于公司戰略調整成效逐步顯現，我們維持公司2023、2024 年業(yè)績(jì)預測，新增2025 年業(yè)績(jì)預測，預計2023-2025 年歸母凈利潤分別為3.13/4.12/5.00 億元，對應EPS 分別為0.78/1.03/1.25 元/股，當前股價(jià)對應PE 分別為27.4/20.8/17.1 倍，看好公司長(cháng)期發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評級。

經(jīng)銷(xiāo)渠道升級實(shí)現高增，聚焦堅果、降本增效推動(dòng)2023Q1 毛利率環(huán)比提升2022 年公司積極推進(jìn)全域分銷(xiāo)業(yè)務(wù)，經(jīng)銷(xiāo)商數量同比凈增875 家至1167 家，其中北部/中部/東部/西南/東北/西部分別凈增226/206/155/109/92/90 家。同時(shí)，公司積極升級研發(fā)針對流通批市及縣鄉下沉市場(chǎng)的2022 款經(jīng)銷(xiāo)專(zhuān)供系列38 款產(chǎn)品，打造超10 款千萬(wàn)級大單品，渠道端及產(chǎn)品端共振推動(dòng)公司區域經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(cháng)88.04%至8.21 億元。此外，在傳統電商渠道銷(xiāo)售疲軟的背景下，公司通過(guò)縮減線(xiàn)上費用投放，集中資源投入到堅果大單品上，并主動(dòng)關(guān)停經(jīng)營(yíng)情況欠佳的門(mén)店，提升供應鏈效率，推動(dòng)2023Q1 毛利率環(huán)比提升3.73pct 至28.27%。

經(jīng)銷(xiāo)渠道持續推進(jìn)疊加社區零食店快速鋪開(kāi)，2023 年全年業(yè)績(jì)有望恢復增長(cháng)公司積極推進(jìn)經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)向下沉市場(chǎng)滲透，并持續升級具有終端性?xún)r(jià)比的堅果與零食日銷(xiāo)專(zhuān)供貨品。同時(shí)，公司擬打造一批社區零食店，提供質(zhì)高價(jià)優(yōu)零食品類(lèi)，有望把握零食專(zhuān)營(yíng)渠道的發(fā)展紅利。公司每日堅果及夏威夷果產(chǎn)線(xiàn)已正式投產(chǎn)，投產(chǎn)后每日堅果單盒降本約8%，夏威夷果良品率顯著(zhù)改善，隨著(zhù)堅果示范工廠(chǎng)產(chǎn)能逐步釋放，經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)及社區零食店雙輪驅動(dòng)有望推動(dòng)公司業(yè)績(jì)恢復增長(cháng)。

風(fēng)險提示：線(xiàn)上競爭加劇、線(xiàn)下分銷(xiāo)業(yè)務(wù)拓展不及預期、疫情反復等。

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