Mysteel解讀：負反饋醞釀中 鐵礦石壓力預計五月進(jìn)一步釋放|每日快看

引言

負反饋意指國內鋼廠(chǎng)由于虧損通過(guò)主動(dòng)減少產(chǎn)量，將成本壓力向原材料端傳導，而原料下跌同時(shí)意味著(zhù)成本支撐的松動(dòng)，從而進(jìn)一步加大成材端壓力阻礙鋼廠(chǎng)盈利修復空間，從而形成惡性循環(huán)。通過(guò)2022年兩次負反饋情況成發(fā)現，啟動(dòng)時(shí)間均為傳統旺季尾聲，反饋開(kāi)啟節奏由現實(shí)需求情況及鋼廠(chǎng)虧損幅度決定，而對鐵礦石的壓力程度則取決于其基本面的現實(shí)強弱。

【資料圖】

基于此判斷當下負反饋仍在醞釀之中，而對于鐵礦石的壓力預計將于五月進(jìn)一步釋放，原因包括：1.鋼廠(chǎng)雖然虧損，但當前盈利率仍然高于去年兩次負反饋啟動(dòng)之時(shí)，且鋼廠(chǎng)通常需要1-2周反應時(shí)間；2.當下成材仍然處于去庫階段，雖然已進(jìn)入尾聲，但旺季不旺仍需要進(jìn)一步確認時(shí)間；3.鐵礦供應題材炒作，疊加當下正處于五一補庫周期，基本面矛盾仍未凸顯，因此前兩周黑色系的下跌處于交易負反饋預期階段，實(shí)際的啟動(dòng)時(shí)間窗口預計大概率在節后發(fā)生，需要關(guān)注被動(dòng)壓減的干預情況，但無(wú)論如何鐵礦石屆時(shí)都將面對一定的下行壓力。

正文

一、負反饋對鐵礦石的壓力大小 取決于本身基本面的強弱

2022年，兩次負反饋分別在6月和10的中下旬啟動(dòng)，均為傳統旺季的尾聲階段（見(jiàn)圖一）。通過(guò)比較可以發(fā)現，第一次負反饋對于鐵礦石造成的下行壓力都要更大，不論是從時(shí)間跨度還是價(jià)格降幅來(lái)說(shuō)。具體來(lái)看，6月份負反饋周期中，鐵礦價(jià)格下跌天數為18天，期間最大降幅超過(guò)20%；而10月份負反饋周期中，鐵礦價(jià)格下跌天數為11天，最大降幅約為14%（圖二）。究其原因，我們認為是由鐵礦本身基本面情況的強弱所決定的。

從港口庫存水平來(lái)看，截止10月24日，45港口進(jìn)口鐵礦石庫存為1.29億噸，同比下降8.06%；截止6月17日，45港口進(jìn)口鐵礦石庫存為1.27億噸，同比增加4.76%，庫存水平相對偏高。兩次負反饋啟動(dòng)時(shí)，雖然港口庫存絕對水平相差不多，但兩者的供需結構截然不同，六月處于供需雙弱時(shí)期，而十月則呈現供需雙強格局，后者在基本面結構上明顯優(yōu)于前者。

表一：兩次負反饋數據比較

二、當下負反饋仍在醞釀之中 五月或為現實(shí)啟動(dòng)窗口

通過(guò)2022年兩次負反饋的比較可以發(fā)現，啟動(dòng)的主要導火索均為下游需求旺季不旺。具體來(lái)看，第一輪負反饋開(kāi)啟時(shí)間為在2022年6月中旬，由于3、4月份各地疫情封控，鋼材旺季預期較往年有所推遲，而隨著(zhù)封控陸續解除，五大材表需截至6月17日僅為950.57萬(wàn)噸，同比降幅仍達到9.3%。而第二輪負反饋的開(kāi)啟時(shí)間為10月中下旬，截至10月21日，五大材表需為1019.74萬(wàn)噸，同比增加10.1%，但主要是由于2021年低基數的原因，較2020仍有較大差距（圖三）。因此，兩次負反饋的開(kāi)啟均伴隨著(zhù)鋼材需求的不及預期。

其次，鋼廠(chǎng)虧損大幅擴大是負反饋啟動(dòng)的催化劑。鋼材需求證偽疊加原材料的堅挺進(jìn)而影響了鋼廠(chǎng)的盈利情況，然而由于市場(chǎng)競爭較為激烈以及高爐停復產(chǎn)成本高昂，鋼廠(chǎng)往往不會(huì )一出現虧損就立即做出停產(chǎn)反應，而當虧損幅度明顯增加，范圍大幅擴大時(shí)才會(huì )進(jìn)行開(kāi)始減產(chǎn)。具體來(lái)看，2022年兩次負反饋啟動(dòng)時(shí)，247鋼廠(chǎng)盈利率分別為41.99%和38.53%，而河北螺紋即期利潤分別為-217.75元/噸和-90.76元/噸。

基于此判斷當下形成負反饋的時(shí)機尚未成熟，原因包括：

當前鋼廠(chǎng)雖然已陸續出現虧損，截止4月21日，整體247鋼廠(chǎng)盈利率已不足43%，但由于最近兩周市場(chǎng)已提前交易負反饋的邏輯，導致黑色下整體下行之中，原料端受到了更大壓力，從而使得鋼廠(chǎng)即期利潤有了邊際修復，且當下鋼廠(chǎng)盈利率仍然高于去年兩次負反饋開(kāi)啟時(shí)間，加上鋼廠(chǎng)通常需要1-2周反應時(shí)間，因此判斷目前仍處于負反饋的初期階段，尤其是長(cháng)流程鋼廠(chǎng)是否會(huì )再次發(fā)生大范圍減產(chǎn)仍需時(shí)間驗證；當下成材仍然處于去庫階段，雖然已進(jìn)入尾聲，但旺季不旺仍需要進(jìn)一步確認時(shí)間；一季度宏觀(guān)數據偏好，房地產(chǎn)邊際改善，然而可持續性存疑，風(fēng)險仍需時(shí)間發(fā)酵；近期，鐵礦炒作供應題材，疊加當下正處于五一補庫周期，且當下港口庫存大幅低于去年同期，鐵礦本身基本面矛盾仍需時(shí)間醞釀。

綜上來(lái)看，五月節后啟動(dòng)負反饋的概率較大，然而需要關(guān)注被動(dòng)壓減的干預情況，但無(wú)論如何鐵礦石屆時(shí)都將面對一定的下行壓力。然而考慮到當下鐵礦的基本面情況，疊加宏觀(guān)預期相對偏好，本輪負反饋的壓力或小于去年6月，實(shí)際強度將取決于下游需求的延續性情況。

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