左劍：如此投資廿一年

左劍身上，有太多地方令人好奇。

他過(guò)往管理的代表產(chǎn)品，歷史業(yè)績(jì)位列同類(lèi)第一，是怎么做到的？ 【注1】

從業(yè)21年，前瞻挖掘多只龍頭股票，他的秘訣是什么？

去年，他邁入職業(yè)生涯新征程，站在高光時(shí)刻，下一步如何打算？

帶著(zhù)這些問(wèn)題清單，我們與左劍展開(kāi)了一次對談，希望聽(tīng)到他的答案

但這次談話(huà)卻讓人感到意外。和一般的成長(cháng)股基金經(jīng)理不同，和左劍聊天，會(huì )明顯感覺(jué)到他沒(méi)那么“嗨”，甚至可以說(shuō)，是極致冷靜，極致克制。

當被問(wèn)到人生高光時(shí)刻的感受，他說(shuō)“沒(méi)什么感覺(jué)，做投資結果是最后的，對過(guò)程有掌控，心里就會(huì )踏實(shí)”；當被問(wèn)到如何評價(jià)自己，他選擇不做評價(jià)，因為自己還需要更多積累；當被問(wèn)到如果人生可以重來(lái)會(huì )想做什么，他說(shuō)，人生沒(méi)有假如。

但他給的答案又十分清晰。

他信奉“簡(jiǎn)單、專(zhuān)注、極致”：不分心，不內耗，不沉浸在過(guò)往的成功或失敗中，專(zhuān)注當下，把一件事長(cháng)久做下去，做到極致。

他相信周期的力量。從業(yè)21年，歷經(jīng)多輪市場(chǎng)演變，他的切身體會(huì )是，股市不一定是經(jīng)濟的晴雨表，因為總有只“看得見(jiàn)的手”在進(jìn)行反向的干擾，但如果看結構，股市一定是產(chǎn)業(yè)變遷的晴雨表，也即“沒(méi)有股票的時(shí)代，只有時(shí)代的股票”。

因此，他堅持深入產(chǎn)業(yè)，聚焦產(chǎn)業(yè)，基于產(chǎn)業(yè)周期判斷和產(chǎn)業(yè)比較，尋找具備競爭優(yōu)勢領(lǐng)先或競爭優(yōu)勢趕超的“最強阿爾法個(gè)股”。

他是成長(cháng)股投資中的“保守派”。投資中，他時(shí)刻追求一種“踏實(shí)感”，這背后是對周期的宏觀(guān)把控，對產(chǎn)業(yè)的深度調研，以及對回撤的冷靜處置。

他最欣賞的投資人是查理·芒格，向往終身投資，終身愉悅。

這樣的特點(diǎn)，在他的投資業(yè)績(jì)中完美映射。他曾管理的某只成長(cháng)風(fēng)格基金，過(guò)去三年和過(guò)去五年累計業(yè)績(jì)分別為223.66%和248.77%，在同類(lèi)產(chǎn)品中位居第一。（注）

最強阿爾法捕獵者

馬克·吐溫曾說(shuō)過(guò)，歷史不會(huì )重演細節，過(guò)程卻會(huì )重復相似。雖然每個(gè)波浪都不一樣，但是我們知道，必定會(huì )有起起伏伏。

而左劍最喜歡的一本書(shū)，霍華德·馬克斯的《周期》中也說(shuō)，“沒(méi)有只漲不跌的資產(chǎn)，萬(wàn)物都有周期，你無(wú)法預測，只能順應。”——優(yōu)秀的投資者可以判定目前所處的周期類(lèi)型和位置，從而采取接近正確的操作，選擇在贏(yíng)面大的時(shí)候多投資，贏(yíng)面小的時(shí)候少投資。

在資本市場(chǎng)摸爬滾打21年，歷經(jīng)行業(yè)數輪漲跌，左劍對此深以為然，并且嚴格貫徹。

他把自己的投資框架總結為一句話(huà)：追隨產(chǎn)業(yè)變遷，尋找最強阿爾法。

第一步，即是判斷產(chǎn)業(yè)所處周期。左劍把產(chǎn)業(yè)的生命周期分為萌芽期、導入期、爆發(fā)期、成長(cháng)期、成熟期和衰退期，投資中，他主要聚焦在爆發(fā)期和成長(cháng)期，因為這兩個(gè)階段的企業(yè)大多自帶“杠桿”，盈利呈現非線(xiàn)性增長(cháng)，股價(jià)也會(huì )大幅提升，業(yè)績(jì)增長(cháng)的同時(shí)估值提高，實(shí)現“戴維斯雙擊”。

第二步，左劍會(huì )看整個(gè)行業(yè)的供給結構。如果行業(yè)發(fā)展好，但是供給大量釋放，呈現“白熱化”競爭，企業(yè)力量最終可能也難以留存，他認為，這是需要規避的投資陷阱。

最后，在選股方面，他堅持選擇具備“最強阿爾法”的個(gè)股。在他看來(lái)，有兩類(lèi)企業(yè)符合這一特征：第一類(lèi)是競爭優(yōu)勢領(lǐng)先，第二類(lèi)是競爭優(yōu)勢趕超。

他也確實(shí)做到了。過(guò)去幾年，左劍領(lǐng)先行業(yè)挖掘了多只細分行業(yè)龍頭股票。

以他2021年三季度開(kāi)始重倉的一家光伏上游龍頭公司為例，作為全市場(chǎng)最早重倉該公司的基金經(jīng)理之一，左劍彼時(shí)判斷，光伏產(chǎn)業(yè)未來(lái)整體需求將不斷擴大，但行業(yè)可能面臨產(chǎn)能束縛；而當時(shí)該龍頭企業(yè)在行業(yè)中具備資源和技術(shù)優(yōu)勢，同時(shí)，在同行維持或收縮產(chǎn)能時(shí)積極擴產(chǎn)，未來(lái)有望迎來(lái)量?jì)r(jià)齊升。

后來(lái)的結果證明了他判斷的正確性：至2022年二季度，該標的股價(jià)累計漲幅達265%，市值從137億飆升至近500億。而這一投資案例也成為了成長(cháng)股投資領(lǐng)域的經(jīng)典一役。

類(lèi)似的案例還有很多。再如，2020年下半年，左劍判斷新能源汽車(chē)行業(yè)正在處于產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的前夜。當時(shí)新能源車(chē)的滲透率僅有6-7%，但他判斷，一旦滲透率突破10%，行業(yè)增長(cháng)會(huì )迅速爆發(fā)。于是他提前布局，選擇了多個(gè)具有競爭領(lǐng)先優(yōu)勢的標的進(jìn)行投資。事實(shí)證明，他準確判斷了新能源車(chē)即將迎來(lái)的增長(cháng)爆發(fā)點(diǎn)，這一輪投資也為基金帶來(lái)了可觀(guān)的收益。

隨著(zhù)投資經(jīng)驗的積累，左劍越來(lái)越感受到，股價(jià)是產(chǎn)業(yè)、公司和宏觀(guān)的三重表達。除了產(chǎn)業(yè)和公司，他認為宏觀(guān)框架對投資同樣有重要意義：

首先，不同宏觀(guān)階段的利率和利率趨勢不同，對宏觀(guān)趨勢的判斷，將直接影響基金經(jīng)理用怎樣的折現率對企業(yè)進(jìn)行微觀(guān)定價(jià)。

第二，宏觀(guān)階段上、中、下游的利潤分配，會(huì )形成不同的市場(chǎng)風(fēng)格，進(jìn)而影響中觀(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的趨勢。

尋找“踏實(shí)感”

投資是在不完備信息下的貝葉斯概率抉擇，這是左劍的投資哲學(xué)。

如果得到足夠多信息時(shí)，或在非常熟悉的領(lǐng)域中，可能一次性重倉；而如果所獲信息不完備或領(lǐng)域不熟悉，但完全符合投資框架要求，可能會(huì )先小倉位投資，并繼續深入研究、挖掘、比較、迭代，再進(jìn)行加倉和減倉。

他希望在投資中尋找踏實(shí)感。這首先要在初始選擇時(shí)，就對產(chǎn)業(yè)和公司的未來(lái)市值空間和確定性嚴格要求。

但成長(cháng)股變化很快，要求不斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上下游的驗證和比較，本質(zhì)上是不斷迭代比較的過(guò)程。

左劍在以往的無(wú)數次經(jīng)驗中得出規律：許多產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷一波上漲后，一定會(huì )進(jìn)行分化，有些公司可以讓你賺到很多倍的錢(qián)，但還有很多公司，可能會(huì )回到原點(diǎn)，區別在于企業(yè)后續盈利是否能跟上，產(chǎn)業(yè)是否能出現新的變化。

因此，想要走在曲線(xiàn)的前面，還必須密切跟蹤產(chǎn)業(yè)。每當市場(chǎng)波動(dòng)，左劍總要去跟產(chǎn)業(yè)里的人聊一聊，到上下游的企業(yè)調研一番，許多時(shí)候，他的調研會(huì )從早上十點(diǎn)一直持續到晚上十點(diǎn)，每天閱讀十幾份調研紀要，更令他感到“踏實(shí)”。

當然，他并非沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)波折。

2018年，左劍管理的基金出現較大幅度下跌。后來(lái)他分析，當時(shí)中美摩擦升級，對A股市場(chǎng)的通信、電子產(chǎn)業(yè)鏈等造成重大影響，而這種影響是未曾預見(jiàn)過(guò)的。

此后，他對投資框架進(jìn)行了持續迭代，更加關(guān)注風(fēng)險評估，尤其是對未知的風(fēng)險，增大風(fēng)險評估的權重，對未知風(fēng)險提高風(fēng)險補償。

如今，面對回撤，他則會(huì )分為三類(lèi)情況采取不同措施：

第一，上漲較多后引發(fā)市場(chǎng)情緒調整導致的回撤。他認為，此類(lèi)下跌本質(zhì)上影響不了產(chǎn)業(yè)趨勢和企業(yè)競爭優(yōu)勢，反而會(huì )是投資機會(huì )，不刻意回避。

第二，產(chǎn)業(yè)趨勢認知或企業(yè)競爭優(yōu)勢認知發(fā)生問(wèn)題，即錯判時(shí)遭遇的回撤，這類(lèi)情景，他會(huì )選擇一次性賣(mài)出。賣(mài)出后，若未能找到更好的可投資標的，整體倉位會(huì )被動(dòng)縮減。

第三，宏觀(guān)系統性風(fēng)險引起的回撤，如有發(fā)現，一定會(huì )規避。

對于經(jīng)濟體系以外的政治博弈帶來(lái)的沖擊，或在認知框架外的沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)的風(fēng)險，他的首選方案是規避。如果想參與，必須大大提高投資的風(fēng)險收益比要求，且不能重倉參與。

自我迭代

左劍最近在研究腦科學(xué)的相關(guān)書(shū)籍。

腦科學(xué)認為，人的大腦在不斷進(jìn)化，認知也會(huì )持續迭代。

左劍同樣認為，投資中的許多固化認知都需要不斷迭代，諸如錨定效應、沉沒(méi)成本等，必須對自己有充分的認知，保持開(kāi)放的心態(tài)，才能不斷進(jìn)步。

而反觀(guān)左劍本人，不論是他腦中堅定、清晰的投資框架，還是他言語(yǔ)中透露的冷靜、克制的性格特征，都經(jīng)歷了漫長(cháng)的市場(chǎng)磨煉，有過(guò)光芒四射，也有過(guò)“被市場(chǎng)按在臉上摩擦”。

這種“自我迭代”的理念，促使他在職業(yè)高光時(shí)刻，選擇了激流勇進(jìn)，加入匯添富基金。

當被問(wèn)及為什么做出這樣的選擇，他的回答十分簡(jiǎn)單干脆。

首先是精神層面的契合。匯添富總經(jīng)理張暉強調投資的“簡(jiǎn)單、專(zhuān)注、內心寧靜、積極向上”，而對左劍來(lái)說(shuō)，“簡(jiǎn)單、專(zhuān)注、極致”也是他的投資風(fēng)格，更是他性格中的底色。

同時(shí)也是投資理念的一致。在一以貫之的長(cháng)期投資理念下，匯添富基金始終堅持以深入的企業(yè)基本面分析為立足點(diǎn)，挑選高質(zhì)量證券，把握市場(chǎng)脈絡(luò )，做中長(cháng)期投資布局，以獲得持續穩定增長(cháng)的較高的長(cháng)期投資收益。

而匯添富著(zhù)名的分享文化，也為左劍密切追蹤產(chǎn)業(yè)脈絡(luò )提供更多助力。在匯添富，所有調研會(huì )議對基金經(jīng)理和研究員共享，每天至少20場(chǎng)的投研會(huì )議，與投研團隊的密切交流，讓左劍能更高效的獲取最新的產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)和信息，提升投資決策效率。

近期，左劍將迎來(lái)在匯添富的首秀——由他擬任基金經(jīng)理的匯添富成長(cháng)領(lǐng)航，將于8月正式發(fā)行，延續他擅長(cháng)的成長(cháng)股投資風(fēng)格，聚焦科技創(chuàng )新與高端制造。

面對新的開(kāi)端，左劍依然保持克制。他不對排名、規模抱有刻意的期待，專(zhuān)注產(chǎn)業(yè)，專(zhuān)注挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)，相信過(guò)程做好了，其他事情“只是一個(gè)結果”。

如此投資廿一年，左劍的冷靜、專(zhuān)注和踏實(shí)，刻入骨血。

如果說(shuō)他有什么新的追求，“愉快”可能是最核心的一個(gè)。

正如他最欣賞的投資人查理·芒格，“能做到終身投資，需要一個(gè)最底層的理念，核心就是心情愉悅。認同自己做的事情，相信它是有意義的?！?/p>

注1、2：左劍代表作、某只成長(cháng)風(fēng)格基金指XX 積極增利混合（001279)，左劍任職區間為2015/5/20-2022/9/24，業(yè)績(jì)數據來(lái)自基金各年年報及2022年二季報，指數數據來(lái)自 Wind ；排名數據來(lái)自銀河證券基金研究中心，同類(lèi)指靈活策略絕對收益目標基金（ A 類(lèi)），截至2022/6/30；該基金成立于2015/5/20,2015-2021各年及2022年上半年業(yè)績(jì)及基準分別為（%)-6.50/2.25、-12.41/3.43、17.58/3.32、-30.01/3.20、66.91/3.10、64.18/3.02、62.05/2.92.-0.84/1.41，以上數據來(lái)自基金各年年報及2022年二季報，截至2022/6/30.。左劍2021/7/30– 2022/9/24管理的xx環(huán)保新能源混合（398051）成立于2010/10/29，基金成立以來(lái)歷年業(yè)績(jì)和同期基準分別為-23.80%/-14.13%、-18.10%/-8.96%、-18.50%/-13.46%、5.80%/16.45%、15.80%/26.40%、-16.40%/18.93%、-0.70%/33.38%、-21.90%/16.80%、1.40%/43.62%、112.00%/69.06%、226.07%/68.07%、146.06%/47.86%，數據來(lái)源：基金歷年年報，截至2022/12/31。

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