天天報道:年報觀(guān)察丨靠代理業(yè)務(wù)“躺贏(yíng)”的智飛生物 還能走多久？

紅星資本局4月22日消息，智飛生物（300122.SZ）4月19日發(fā)布了2023年一季報，凈利潤同比增長(cháng)5.68%。

而在不久之前，智飛生物披露的2022年年報顯示，公司凈利潤同比下降26.15%，這是智飛生物近6年來(lái)首次出現凈利潤同比下滑。從其發(fā)展模式來(lái)看，智飛生物靠代理默沙東等企業(yè)疫苗產(chǎn)品已持續“躺贏(yíng)”多年，外界對此也頗有質(zhì)疑。

刨除代理業(yè)務(wù)，智飛生物的自主產(chǎn)品營(yíng)收占比不足10%。其已完成臨床試驗的4款自主產(chǎn)品，也面臨著(zhù)激烈的市場(chǎng)競爭。4月22日，紅星資本局向智飛生物發(fā)去采訪(fǎng)問(wèn)題，截至發(fā)稿未有回復。

(資料圖片僅供參考)

未來(lái)，智飛生物能否保住“疫苗一哥”的名頭，還不得而知。

6年來(lái)凈利首次同比下降

智飛生物的凈利潤上一次出現同比下滑，還是在2016年。

2016年，“山東非法經(jīng)營(yíng)疫苗案件”曝光，多家批發(fā)企業(yè)涉嫌虛構疫苗銷(xiāo)售渠道，暴露了當時(shí)疫苗流通中的諸多漏洞。也正是該起事件的發(fā)生，直接推動(dòng)了《疫苗流通和預防接種管理條例》的修改完善。

新的管理條例出臺后，刪除了原有的關(guān)于藥品批發(fā)企業(yè)經(jīng)批準可以經(jīng)營(yíng)疫苗的條款，不再允許藥品批發(fā)企業(yè)經(jīng)營(yíng)疫苗，并確立疫苗經(jīng)營(yíng)“全程可追溯冷鏈”等制度。強監管之下，對國內疫苗廠(chǎng)商的配送、服務(wù)能力提出了更高的要求。

疫苗企業(yè)必須要在盡可能短的時(shí)間內適應新政策，疏通疫苗銷(xiāo)售渠道才能減少損失，智飛生物也不例外。2016年，智飛生物營(yíng)收凈利雙降。其中，凈利潤同比下降83.53%，扣非凈利潤同比下降85.68%。

智飛生物在當時(shí)的年報中表示，“由于輿論導向造成的‘疫苗猶豫’致使一定時(shí)期內接種單位的疫苗無(wú)法及時(shí)發(fā)放、使用，給疫苗企業(yè)的銷(xiāo)售渠道帶來(lái)了阻礙，也增加了退貨風(fēng)險?！辈贿^(guò)，需要指出的是，這一影響是普遍的，并非智飛生物一家。

作為行業(yè)龍頭，智飛生物很快走出調整帶來(lái)的負面影響，并在2017年實(shí)現盈利正增長(cháng)。同時(shí)，智飛生物還拿到了全球第一款宮頸癌疫苗——默沙東生產(chǎn)的四價(jià)HPV的代理權，開(kāi)啟了國內HPV疫苗接種的黃金時(shí)代。

直到2022年，智飛生物的凈利潤增速再一次受阻。據其2022年年報，公司營(yíng)收約382.64億元，同比增長(cháng)24.83%；凈利潤約75.39億元，同比下降26.15%。這也是智飛生物近6年來(lái)首次出現凈利潤同比下滑。

智飛生物稱(chēng)，受客觀(guān)因素影響，公司部分產(chǎn)品的市場(chǎng)需求和競爭格局發(fā)生了較大變化，銷(xiāo)量與去年相比有明顯下降。雖并未明確指出具體產(chǎn)品，但新冠疫苗銷(xiāo)量下滑這一情況在業(yè)內已是心照不宣。此外，智飛生物曾在2022年半年報中表示，“公司一代苗智克威得（新冠疫苗）的銷(xiāo)量較2021年同期有明顯下降?！?/p>

上市公司基本面欠佳，機構也出逃。截至2023年一季度，明星基金經(jīng)理葛蘭管理的中歐醫療健康已退出智飛生物前十大流通股東之列。根據第十大流通股東和2022年年報持股數量對比，中歐醫療健康在今年一季度至少減持了291萬(wàn)股股票。

代理“捷徑”或難持續

2023年，智飛生物與默沙東的疫苗產(chǎn)品獨家代理續簽落地。根據協(xié)議內容，基礎采購金額合計超過(guò)1000億元，協(xié)議期限直至2026年12月31日。

此次續簽的重要性，可以從智飛生物的收入結構看出。2022年，智飛生物的代理產(chǎn)品營(yíng)收占比高達91.40%，自主產(chǎn)品的營(yíng)收占比僅為8.59%。

而智飛生物代理的產(chǎn)品自2021年開(kāi)始，全部為默沙東生產(chǎn)，包括四價(jià)HPV疫苗、九價(jià)HPV疫苗、五價(jià)輪狀疫苗、23價(jià)肺炎疫苗和滅活甲肝疫苗，其中以HPV疫苗為主。在2021年以前，智飛生物還曾代理成都所、沃森生物（300142.SZ）、民海生物生產(chǎn)的23價(jià)肺炎多糖疫苗，康淮生物生產(chǎn)的滅活甲肝疫苗等。

依靠代理業(yè)務(wù)，就意味著(zhù)營(yíng)收掌握在他人手上。而智飛生物的代理業(yè)務(wù)，甚至發(fā)展為唯默沙東的“一條腿”走路模式。

與此同時(shí)，國內HPV疫苗市場(chǎng)的爭奪也日漸激烈。紅星資本局此前報道，國產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗的預約量正呈“井噴式”增長(cháng)，2022年上半年已覆蓋二價(jià)HPV疫苗預約總量的96%以上，達168萬(wàn)人次，分別為萬(wàn)泰生物（603392.SH）的二價(jià)（商品名：馨可寧 Cecolin）和沃森生物的二價(jià)（商品名：沃澤惠）。

默沙東的HPV疫苗，已不是國內女性的唯一選擇。

在此背景下，智飛生物將在2025年下調HPV疫苗基礎采購金額至260.33億元，相較于2024年下滑超20%。這也在一定程度上反映出，智飛生物對國內默沙東HPV疫苗的市場(chǎng)需求量預估已出現轉折。

過(guò)度依賴(lài)代理產(chǎn)品是外界詬病智飛生物的重要一點(diǎn)。代理這條“捷徑”雖然可以帶動(dòng)業(yè)績(jì)高速增長(cháng)，但并不是一個(gè)可持續的方法。2022年，相較于約8.54億元的研發(fā)費用，智飛生物的銷(xiāo)售費用已超22億元，同比增長(cháng)21.82%。

自研產(chǎn)品尚未實(shí)現市場(chǎng)突破

智飛生物亟待自研產(chǎn)品加持。

除已上市的7款自主產(chǎn)品，截至目前，智飛生物的28款自主研發(fā)產(chǎn)品中，僅4款完成臨床試驗或處于審評狀態(tài)中，分別為23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗、凍干人用狂犬病疫苗（MRC-5 細胞）、四價(jià)流感病毒裂解疫苗和流感病毒裂解疫苗。

上述4款疫苗也許在不久的將來(lái)獲批上市，但需要指出的一點(diǎn)是，這些疫苗在國內的發(fā)展已經(jīng)較為成熟，并早有國產(chǎn)廠(chǎng)商布局，例如“流感疫苗一哥”華蘭生物（002007.SZ）、“狂犬疫苗之王”成大生物（688739.SH）。即便未來(lái)實(shí)現上市，智飛生物也將面臨不小的競爭壓力。

2021年3月，智克威得被納入緊急使用，智飛生物當年凈利潤超102億元，同比增長(cháng)206.48%。2021年5月，智飛生物股價(jià)也達到歷史高點(diǎn)，超230元/股，市值一度超3600億元。

一方面是智克威得銷(xiāo)量下降，另一方面則是市場(chǎng)對其研發(fā)能力的考量，智飛生物的股價(jià)此后便走向了下坡路。截至4月21日收盤(pán)，智飛生物股價(jià)報82.84元/股，總市值1325億元，較歷史高點(diǎn)已蒸發(fā)超2000億元。

智飛生物發(fā)展至今，與創(chuàng )始人蔣仁生的帶領(lǐng)密不可分。據重慶商報等媒體報道，蔣仁生與劉俊輝等人收購了智飛生物的前身重慶金鑫生物制品有限公司，但因為理念不同，劉俊輝出走，兩人自此便走出了不同的路徑。后來(lái)，劉俊輝創(chuàng )立了如今的沃森生物，并研發(fā)上市了第二款國產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗沃澤惠，成為智飛生物的一大勁敵。

與智飛生物不同的是，沃森生物重自主研發(fā)，據其2022年年報，沃森生物的自主疫苗營(yíng)收占比高達98.99%。不過(guò)，沃森生物在2022年的營(yíng)收約為50億元左右，與智飛生物超380億元的體量還有較大差距。

代理產(chǎn)品雖是一條路徑，自研產(chǎn)品也非常重要，智飛生物未來(lái)如何還需待觀(guān)察。

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