股價(jià)飆漲后又腰斬，穿透傳藝科技54億跨界鈉電池的野望

【資料圖】

鈉電池產(chǎn)能規劃從0到10GWh再到18GWh，年賺1億擬撬動(dòng)54億乃至94億投資，傳藝科技(行情002866,診股)是真跨界還是奢望，飆漲后又腰斬的股價(jià)似乎已經(jīng)給出注腳。

去年6月以來(lái)，縈繞在鍵盤(pán)生產(chǎn)商傳藝科技（002866.SZ）身上的最大議題莫過(guò)于跨界鈉電池。

這個(gè)熱門(mén)又令人遐想的題材搭配公司釋放鈉電池項目進(jìn)展的“積極主動(dòng)”，在2022年刺激著(zhù)傳藝科技股價(jià)迅速飆漲4倍，甚至期間還祭出“七連板”和“五連板”妖股走勢。然去年末以來(lái)，拋“利好消息”催漲股價(jià)的套路完全失靈，股價(jià)又在4個(gè)多月時(shí)間極速腰斬。即便是3月末扔出30億元定增預案投建年產(chǎn)5.5GWh鈉電池項目，傳藝科技也只收獲了短暫的上漲，而后再未掀起波瀾。

鈦媒體APP注意到，股價(jià)過(guò)山車(chē)式的漲跌折射的是市場(chǎng)對傳藝科技高調跨界鈉電賽道故事的懷疑：從宣布跨界到現在，時(shí)間不過(guò)10多月，規劃產(chǎn)能已經(jīng)從0到10GWh再到18GWh，年賺1億元的傳藝科技如何撬動(dòng)54億元乃至94億元的投資成本？巨頭環(huán)伺、落地產(chǎn)能驟增、鋰價(jià)持續下行，在愈加擁擠的賽道上，夸下?？诘漠a(chǎn)能又該如何消化？過(guò)往投資計劃頻頻“跳票”、實(shí)際效益與預期天差地別等“黑歷史”在前，“大躍進(jìn)”的新項目如何讓人信服？

跨界鈉電池，股價(jià)“過(guò)山車(chē)”

早在20世紀70年代，鈉離子電池便與鋰離子電池同時(shí)期萌芽，但由于鈉電負極嵌鈉能力較弱、鈉電池能量密度較低，導致其研發(fā)進(jìn)度大大落后于了鋰電池。直到2020年后，隨著(zhù)鈉電關(guān)鍵技術(shù)完成突破以及鋰價(jià)不斷飆升，鈉電才作為鋰電“備胎”之一重回人們重視。尤其2021年7月，寧德時(shí)代(行情300750,診股)推出第一代鈉離子電池，掀起鈉電風(fēng)潮，并將風(fēng)口帶到了A股市場(chǎng)。

時(shí)值2022年鋰價(jià)暴漲，A股鈉電炒作如日中天之際，傳藝科技于去年6月22日晚間高調宣布入局。彼時(shí)的公告顯示，公司擬投資3000萬(wàn)元通過(guò)全資子公司江蘇智緯電子科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“智緯電子”） 同海盈匯鑫企業(yè)、自然人楊磊和楊崇義合作設立控股孫公司江蘇傳藝鈉電科技有限公司（公司持股75%，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“傳藝鈉電”）。

公告出，傳藝科技旋即漲停，當日盤(pán)后公司迫不及待召開(kāi)電話(huà)會(huì )議，向合計64名分析師和個(gè)人投資者披露跨界鈉電的各種細節。根據規劃，傳藝科技鈉電池項目中試線(xiàn)2022年投產(chǎn)，一期2GWh的產(chǎn)能2023年投產(chǎn)，二期計劃新建8GWh的產(chǎn)能。

撂下電話(huà)，股價(jià)更加瘋漲。加上6月23日的漲停，傳藝科技宣布跨界后一口氣收出7個(gè)漲停板，市值快速實(shí)現翻倍。

傳藝科技日K線(xiàn)圖，來(lái)源：wind

有了鈉電消息催漲股價(jià)的前車(chē)在前，傳藝科技開(kāi)始有意無(wú)意地“主動(dòng)”披露鈉電項目進(jìn)展，而公司股價(jià)也往往在公告披露后錄得大幅上漲。去年12月5日盤(pán)中，公司股價(jià)一度摸高至54.44元/股，相較于跨界鈉電池前10元/股左右的溫吞股價(jià)，不到半年的時(shí)間已翻了逾5倍。

但此后，公司股價(jià)開(kāi)始掉頭向下，無(wú)論其如何發(fā)布“利好”消息，股價(jià)也再難掀大風(fēng)浪，反而隨著(zhù)時(shí)間的推移，迅速回落。截至4月20日收盤(pán)，報28.14元/股，4個(gè)多月時(shí)間已經(jīng)較高點(diǎn)腰斬。

值得一提的是，由于在2022年6月23日盤(pán)后，公司迫切召開(kāi)電話(huà)會(huì )并在《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》中對外發(fā)布鈉電池業(yè)務(wù)未來(lái)規劃、技術(shù)水平等涉及公司經(jīng)營(yíng)的重大信息，但直至2022年7月9日才正式通過(guò)《關(guān)于對深圳證券交易所關(guān)注函回復的公告》補充披露相關(guān)事項，傳藝科技及公司董事長(cháng)兼總經(jīng)理鄒偉民、時(shí)任董秘許小麗還遭深交所通報批評。

產(chǎn)能“大躍進(jìn)”，錢(qián)從哪里來(lái)？

回看傳藝科技股價(jià)“過(guò)山車(chē)”式上下，背后縱有游資推波助瀾，但歸根結底還是其資金有限與鈉電產(chǎn)能規劃“大躍進(jìn)”不匹配無(wú)法讓市場(chǎng)信服造成的。

根據公司定增預案，鈉電池二期5.5GWh項目建成后，公司產(chǎn)能將達到10GWh。而根據公司此前對交易所回復函和2023年度定增預案，公司規劃的10GWh鈉電池項目的投資成本約54億元。其中，土地購置及廠(chǎng)房成本約4億元，10GWh產(chǎn)能需投入的裝修及設備成本約50億元。

實(shí)際上，傳藝科技規劃的鈉電產(chǎn)能遠不止這公告出來(lái)的10GWh。據傳藝鈉電官微消息，公司董事長(cháng)鄒偉民4月16日在公開(kāi)場(chǎng)合演講時(shí)提到，“2022年7月，公司決定，發(fā)揮資金優(yōu)勢，投資50億元，新征410畝土地，用30個(gè)月的時(shí)間，新上鈉離子電池全供應鏈項目，逐步形成年產(chǎn)3萬(wàn)噸正極材料、4萬(wàn)噸負極材料、18GWh鈉離子電池、15萬(wàn)噸電解液的生產(chǎn)能力；2022年10底，中試線(xiàn)已經(jīng)竣工投產(chǎn)；目前，4.5GWh量產(chǎn)線(xiàn)已經(jīng)開(kāi)始試產(chǎn)試銷(xiāo)，6月底有望批量生產(chǎn)?！?/P>

鄒偉民公開(kāi)演講時(shí)提到的鈉電產(chǎn)能規劃，來(lái)源：傳藝鈉電官微

若按鄒偉民的說(shuō)法，傳藝科技在上述的54億元資金外，還需要更多資金，僅另外8GWh鈉電池就需要40億元的投入。

但現實(shí)是，傳藝科技主營(yíng)式微，年賺1億元的盈利水平顯然難以撬動(dòng)動(dòng)輒幾十億的項目。

傳藝科技主營(yíng)輸入類(lèi)設備和印制電路板（PCB）兩大類(lèi)消費電子零組件，具體包括筆記本/臺式機電腦鍵盤(pán)、觸控模組和鼠標等輸入類(lèi)設備及通訊用板、消費電子、計算機用板等 PCB 產(chǎn)品。

2017年上市以來(lái)公司經(jīng)營(yíng)規模不斷擴大，營(yíng)收從2017年的6.69億元起步，逐年遞增，到2022年達到19.99億元，翻了近3倍。但盈利并未同步，上市當年公司歸母凈利潤就下滑13.60%，只有7776.63萬(wàn)元。之后隨著(zhù)行業(yè)式微，公司盈利水平起起伏伏，到2022年也僅1.15億元，相較于2017年僅增長(cháng)了47.90%。而早在2016年，公司盈利就已經(jīng)達到了9000萬(wàn)元，凈利潤增長(cháng)乏力可見(jiàn)一斑。

傳藝科技業(yè)績(jì)變動(dòng)情況，來(lái)源：wind

盈利陷入瓶頸，賬上的資金也并不寬裕。2022年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~4.46億元；截至去年末，公司貨幣資金僅2.87億元，短期借款8.41億元；應收賬款5.90億元，應付賬款4.56億元。

那兩年半內要拿出54億元乃至94億元以上的資金投資鈉電，錢(qián)從哪里來(lái)？

在2022年7月9日給深交所的回函中，傳藝科技曾詳細披露過(guò)2GWh項目資金來(lái)源：截至2022年5月31日，公司可用于鈉離子電池項目的自有資金僅1.61億元，銀行授信未使用額度10.27億元，足見(jiàn)其在投資鈉電項目時(shí)自有資金的“捉襟見(jiàn)肘”。

來(lái)源：傳藝科技給深交所的回函

很明顯，一開(kāi)始規劃的一期2GWh產(chǎn)能，傳藝科技就是準備靠銀行貸款解決。后一期產(chǎn)能增加到4.5GWh，投資額增加10億元左右，同樣仰仗銀行貸款。今年3月30日公司公告稱(chēng)，傳藝科技及子公司擬向工商銀行(行情601398,診股)、農業(yè)銀行(行情601288,診股)等組成的聯(lián)合銀團申請不超過(guò)20億元的項目貸款，用于公司鈉電池項目。根據最新的調研記錄，“截至目前，牽頭銀行已審批通過(guò)，參團銀行處于正常的審批流程中?！?/P>

一期靠貸款，二期謀定增。今年3月30日，公司披露《2023年度向特定對象發(fā)行股票預案》，擬募資不超過(guò)30億元，其中的24億元擬投入鈉電池制造二期項目，剩余6億元補流。

根據測算，二期5.5GWh項目總投資額為27.47億元，除了定增的24億元外，還有3.47億元的缺口。而為補這部分缺口，傳藝科技甚至將2020年定增募投資金中的1.75億元變更用于該項目。

簡(jiǎn)單加總便知，家底不厚，傳藝科技10GWh鈉電項目只能依賴(lài)融資。至于上述鄒偉民公開(kāi)演講時(shí)提到的另外8GWh的項目資金來(lái)源，鈦媒體APP向公司求證，但截至發(fā)稿，仍未獲回復。

鋰價(jià)暴跌，鈉電還有優(yōu)勢嗎？

“今年銷(xiāo)售不低于10億元，整個(gè)鈉電池全供應鏈項目計劃到2024年末全部竣工投產(chǎn)，達產(chǎn)達效后，可實(shí)現年銷(xiāo)售250億元?！比魝魉嚳萍嫉拟c電項目真如鄒偉民在近日的演講中所言照進(jìn)現實(shí)，幾年后公司營(yíng)收將在當前基礎上翻十幾倍。但近來(lái)腰斬的股價(jià)顯示，市場(chǎng)對這個(gè)故事并不再買(mǎi)賬，除了資金實(shí)力有限公司外，核心還在其大干快上后產(chǎn)能如何消化的問(wèn)題。

畢竟，在鈉電池商業(yè)化元年的2023年，包括寧德時(shí)代、中科海納、億緯鋰能(行情300014,診股)、雅迪等諸多巨頭在內，已紛紛發(fā)產(chǎn)品、量產(chǎn)并大建產(chǎn)能，競爭者初露威脅，賽道已然開(kāi)始擁擠。

盡管就披露的參數和性能來(lái)看，傳藝鈉電的鈉電池與巨頭們不相上下，但寧德時(shí)代落地奇瑞車(chē)型、華語(yǔ)新能源配套雅迪極鈉S9等表明，大佬們已經(jīng)走在前面，率先在兩輪電動(dòng)車(chē)和低速電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域實(shí)現裝車(chē)應用。而傳藝科技除了在歲末年初公告與中祥航業(yè)、江蘇新能(行情603693,診股)源、德博新能源簽訂項目合作或戰略合作協(xié)議外，并未官宣重點(diǎn)客戶(hù)。

每每有投資者問(wèn)及客戶(hù)情況時(shí)，公司都以“目前訂單下游運用覆蓋儲能、低速電動(dòng)車(chē)及電動(dòng)工具等多個(gè)領(lǐng)域”“公司鈉離子電池送樣后客戶(hù)的反饋普遍較為良好，并已與多名客戶(hù)簽訂了銷(xiāo)售訂單”“公司已與多家知名兩輪電動(dòng)車(chē)品牌開(kāi)展送樣和合作意向洽談等工作”等進(jìn)行回復。至于具體的客戶(hù)名稱(chēng)和訂單金額，一直語(yǔ)焉不詳。

且2023年，鈉電池產(chǎn)能落地正數倍級增長(cháng)。上海鋼聯(lián)(行情300226,診股)新能源事業(yè)部鈉電池分析師汪奇告訴鈦媒體APP，2022年鈉電池項目落地產(chǎn)能有3GWh左右，預計2023年落地產(chǎn)能將達到13-15GWh。ICC鑫欏資訊最新發(fā)布數據則稱(chēng)，到2023年底，預計鈉電池產(chǎn)能將增加至21GWh。無(wú)論是哪種預測，今年鈉電池落地產(chǎn)能大幅增加已可預見(jiàn)。

“參考鋰電池行業(yè)產(chǎn)能利用率，鈉電池落地的產(chǎn)能中可以實(shí)現裝機的在4-5GWh左右，而鉛酸電池的市場(chǎng)規模接近40GWh。前期用于兩輪車(chē)的鈉電池不到5%，后面成本降下來(lái)才會(huì )有較大比例的替代?！蓖羝嬲J為，今年鈉電池只會(huì )小批量應用到多元化場(chǎng)景。

然傳藝科技卻十分自信，其在調研記錄中預測，預計2023年公司實(shí)際出貨量在2GWh-3GWh，相當于其占去了2023年鈉電池市場(chǎng)的絕大部分份額。

來(lái)源：傳藝科技2023年1月9日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表

需要注意的是，沉寂多年的鈉電池是在此前鋰價(jià)飆漲的背景下作為“替代”而被推到臺前的，去年底以來(lái)，碳酸鋰價(jià)格持續下行，4月20日電碳價(jià)格均價(jià)已經(jīng)跌至18萬(wàn)元/噸。一時(shí)間，鋰價(jià)持續下跌會(huì )否影響鈉電池商業(yè)化進(jìn)程的討論甚囂塵上。

中科院院士歐陽(yáng)明高近日就表示：“鈉電池能夠起到對鋰電池的平衡作用，平衡鋰價(jià)，保證鋰資源的供應安全，不太可能成為主流。鋰價(jià)一便宜，就會(huì )讓鈉離子的發(fā)展陷入被動(dòng)?！钡矎娬{，“鈉離子技術(shù)一定要發(fā)展，因為它是鋰離子電池的一個(gè)有益的補充?！?/P>

汪奇稱(chēng)，鋰電和鈉電建設成本接近，目前三元鈉電量產(chǎn)的生產(chǎn)成本在0.45-0.5元/Wh，鐵鋰電池在0.5元/Wh左右。其進(jìn)一步向鈦媒體APP分析，“鈉離子電池性能比較接近磷酸鐵鋰電池，高能量密度的也接近三元523電池。目前電碳價(jià)格下跌至16-18萬(wàn)元/噸，鋰電池成本大幅下降40%以上，所以目前已經(jīng)和鈉電池成本基本相當；而由于鋰原料價(jià)格大幅下降，目前鐵鋰和錳酸鋰等電池成本已經(jīng)優(yōu)于鈉電池。今年碳酸鋰價(jià)格在20萬(wàn)以下時(shí)，鋰電池對鈉電池有明顯優(yōu)勢?！?/P>

當然，市場(chǎng)普遍認為鈉電池還有降本的空間。興儲世紀總裁助理劉繼茂就告訴鈦媒體APP，“待產(chǎn)業(yè)鏈完善后，規模量產(chǎn)后鈉離子電池正、負極材料價(jià)格可降至5萬(wàn)元/噸甚至以下，鈉離子電池的理論BOM成本將低至0.40元/Wh。長(cháng)期來(lái)看碳酸鋰存在降價(jià)可能，但只要碳酸鋰價(jià)格高于15萬(wàn)元/噸，鈉離子電池的成本優(yōu)勢就依然存在，并且隨著(zhù)技術(shù)不斷發(fā)展、產(chǎn)業(yè)不斷成熟，鈉離子電池的降本空間有望進(jìn)一步打開(kāi)，該成本臨界點(diǎn)仍有進(jìn)一步下探的可能?！?/P>

汪奇也稱(chēng)，明年鈉電產(chǎn)業(yè)規?；瓿珊?，能和鋰離子電池的成本拉開(kāi)差距，接近鉛酸電池的成本。但能量密度的限制，使得碳酸鋰價(jià)格在15萬(wàn)以上時(shí)，成熟后的鈉離子電池有一定優(yōu)勢；碳酸鋰價(jià)格在10萬(wàn)左右及以下時(shí)，鈉離子電池在動(dòng)力領(lǐng)域優(yōu)勢較小。

鈦媒體APP注意到，包括傳藝科技在內，諸多入局鈉電池的企業(yè)都言鋰價(jià)下跌無(wú)礙鈉電池商業(yè)化進(jìn)程。但隨著(zhù)鋰價(jià)持續下降，鈉電池利潤率下降或也是必然的。

以傳藝科技為例，其在1月9日的調研記錄中曾表示，公司鈉電池定價(jià)主要根據碳酸鋰的價(jià)格，一般給到客戶(hù)的價(jià)格比磷酸鐵鋰便宜25-30%，且定價(jià)會(huì )隨碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)而波動(dòng)。

缺乏長(cháng)遠投資定力 過(guò)往項目頻頻“跳票”

資金和產(chǎn)能消化之外，市場(chǎng)還擔憂(yōu)傳藝科技項目投資的定力。

盡管公司對進(jìn)軍鈉電領(lǐng)域雄心勃勃，然而鈦媒體APP梳理其過(guò)往投資履歷發(fā)現，傳藝科技在投資上缺乏長(cháng)遠定力，臨時(shí)“跳票”甚至終止募投計劃可謂“家常便飯”。

2017年4月，傳藝科技IPO募資4.81億元，其中將2.98億元投向FPC生產(chǎn)項目，9418.08萬(wàn)元投向薄膜線(xiàn)路板生產(chǎn)線(xiàn)技改并擴產(chǎn)項目。然2018年4月公司就變更募資用途，將FPC生產(chǎn)項目未用的資金1.20億元和1.04億元分別用于3D玻璃面板生產(chǎn)項目、輕薄型鍵盤(pán)生產(chǎn)項目，已經(jīng)使用了7737.67萬(wàn)元募資的FPC生產(chǎn)項目則被終止。

2019年8月，又將薄膜線(xiàn)路板生產(chǎn)線(xiàn)技改并擴產(chǎn)項目的實(shí)施地點(diǎn)從一廠(chǎng)搬遷至二廠(chǎng)；2021年6月，再將該項目的實(shí)施地點(diǎn)變更為重慶市合川區工業(yè)園區核心區高陽(yáng)路30號，實(shí)施主體則從傳藝科技變?yōu)槿Y子公司重慶營(yíng)志。

2020年12月，IPO募投項目則再生變。公司終止實(shí)施3D玻璃面板生產(chǎn)項目（已投入募資7445.13萬(wàn)元），并將該項目剩余資金全部投入輕薄型鍵盤(pán)生產(chǎn)項目的建設，并將后者的產(chǎn)能從1600萬(wàn)臺提升至2240萬(wàn)臺。

2020年8月，傳藝科技再融資，定增募資6億元，其中的4.20億元用于年產(chǎn)18萬(wàn)平方米中高端印制電路板建設項目。但次年6月，公司將該項目中的SMT工序實(shí)施地點(diǎn)由江蘇省高郵市經(jīng)開(kāi)區凌波路33號改建至江蘇省高郵市經(jīng)開(kāi)區凌波路49號的閑置廠(chǎng)房；2023年3月，傳藝科技再“變卦”，又將該項目剩余募資（已投入募資2.41億元）1.75億元變更用于投入“鈉離子電池制造二期5.5GWh項目”。

頻頻變更募投計劃的地點(diǎn)、資金乃至項目，直接的后果就是原有的投入打水飄、投資效率低下以及建成項目實(shí)際效益與預計天差地別。

根據招股書(shū)，薄膜線(xiàn)路板生產(chǎn)線(xiàn)技改并擴產(chǎn)項目建設期僅12個(gè)月，達產(chǎn)年可實(shí)現銷(xiāo)售收入2.24億元。定期報告顯示，2018年6月30日，該項目就已經(jīng)建成。但2019年-2022年，該項目的效益分別僅283.41萬(wàn)元、447.55萬(wàn)元、948.94萬(wàn)元和2599.93萬(wàn)元。

而根據定增方案，年產(chǎn)18萬(wàn)平方米中高端印制電路板建設項目建設期也僅12個(gè)月，預計達產(chǎn)年實(shí)現營(yíng)收7.48億元，項目?jì)衾麧?.31億元。然兩年多時(shí)間過(guò)去了，截至2022年12月31日，該項目投資進(jìn)度也僅57.26%。2021年、2022年該項目效益分別為-1091.61萬(wàn)元、2300.17萬(wàn)元，與當初的預期相去甚遠。

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