無(wú)論是微觀(guān)的個(gè)體人生，還是宏觀(guān)的市場(chǎng)和經(jīng)濟，都會(huì )在歷史的長(cháng)河中經(jīng)歷起起伏伏，我們稱(chēng)之為周期。投資中需要認識周期、理解周期，最終才能利用周期，戰勝周期。
「孰先孰后」
關(guān)于股市周期和經(jīng)濟周期的研究
宏觀(guān)經(jīng)濟有周期，股市也有周期，二者存在一定相關(guān)性。美國的股市運行了200多年，經(jīng)歷過(guò)多輪周期，對美國股市周期和美國經(jīng)濟周期的研究發(fā)現，股市周期一般領(lǐng)先于經(jīng)濟周期，其走勢取決于對未來(lái)基本面的預期。在經(jīng)濟數據觸底之前股市通常提前上漲，在經(jīng)濟數據觸頂之前股市往往提前下跌。
從行業(yè)表現看，牛市中表現較好的多是交通、科技、工業(yè)等行業(yè)，熊市中表現較好的則是公用事業(yè)、醫療、農業(yè)等?？偨Y來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟好的階段強周期行業(yè)表現更好，經(jīng)濟差的階段弱周期行業(yè)相對更能抵御風(fēng)險。
經(jīng)濟周期與資本市場(chǎng)周期間的關(guān)系
圖片來(lái)源：書(shū)籍《Standard & Poor's Sector Investing》，Stovall(1996)
股市走勢取決于對未來(lái)基本面的預期，認識到這一點(diǎn)就可以理解股市周期其實(shí)是集其他周期于一身，既受經(jīng)濟基本面的影響，也受投資者心理預期的影響。
在市場(chǎng)情緒較為悲觀(guān)的時(shí)期，投資者越來(lái)越擔心未來(lái)回報的前景，從而造成整體市場(chǎng)的估值下挫。所以在經(jīng)濟下行、閑置產(chǎn)能開(kāi)始增加的時(shí)期，我們經(jīng)常會(huì )看到股市的業(yè)績(jì)與估值雙殺。然而，隨著(zhù)經(jīng)濟預期向好，投資者情緒樂(lè )觀(guān)，市場(chǎng)整體的估值會(huì )回升，個(gè)股的估值也會(huì )相對抬升，但此時(shí)上市公司業(yè)績(jì)仍在低位。此時(shí)也需要注意，高估值的公司在業(yè)績(jì)兌現期前往往都有“燦爛的未來(lái)”，但當預期不兌現時(shí)留給投資者的往往是一地雞毛。
股市周期的四個(gè)階段
圖片來(lái)源：書(shū)籍《金融周期》，彼得·奧本海默(2022)
從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，個(gè)體投資者在面對經(jīng)濟周期波動(dòng)時(shí)，應當保持樂(lè )觀(guān)積極的心態(tài)，“順勢而為”，不要和β作對，也不應“隨波逐流”，要積極尋找α。警惕股市頂部的美好未來(lái)故事，也不要錯過(guò)股市底部的低位潛力股，理性地調節“進(jìn)攻”和“防守”的倉位占比，合理控制風(fēng)險。
「心得分享」
主動(dòng)投資應對周期的三個(gè)步驟
認識周期之后，我們接下來(lái)要思考的是投資中如何應對周期，穿越周期。
主動(dòng)投資的第一步：判斷所處周期的位置。經(jīng)濟周期其實(shí)有很多口徑，有“康波周期”(50-60年)，代表技術(shù)迭代;有“庫涅茨周期”(15-25年)，也叫房地產(chǎn)周期 ;有“朱格拉周期” (10年左右)，也叫固定資產(chǎn)投資周期 ;有“基欽周期”(3-5年)，也叫庫存周期 。判斷周期位置我們會(huì )用到庫存、PPI、固定資產(chǎn)投資等多項指標。主動(dòng)投資的第一步往往是要判斷這些經(jīng)濟指標何時(shí)出現拐點(diǎn)，從而對我們處在周期的什么位置做出清醒的判斷，好的入場(chǎng)時(shí)機往往事半功倍。
也需要指出，對周期的投資看似簡(jiǎn)單，實(shí)際上是很難的。通常大家都會(huì )說(shuō)低買(mǎi)高賣(mài)，但是實(shí)際操作上何為低，何為高?疊加人性的弱點(diǎn)，市場(chǎng)情緒和自身情緒的擾動(dòng)，也會(huì )影響投資周期的收益率高低。再者，部分投資者其自身投資框架就是長(cháng)線(xiàn)投資，對于那些典型周期行業(yè)和公司，如果缺乏長(cháng)期成長(cháng)性，那也就難以落入其投資范圍內。
主動(dòng)投資的第二步：把握行業(yè)風(fēng)格輪動(dòng)。從行業(yè)輪動(dòng)的角度來(lái)講，即使在大盤(pán)向下的熊市，也總是有行業(yè)取得不錯的正收益。從近幾輪周期看，“雙碳”政策、疫情推動(dòng)了2019-2021年電力設備與新能源、醫藥行業(yè)的牛市。2022年地緣政治事件爆發(fā)，煤炭、石油、農化等資源股受到了廣泛關(guān)注。2023年“中特估”、“AI”等持續催化使得央國企、通信、計算機、傳媒等板塊獲得了不錯的年度漲幅。把握行業(yè)輪動(dòng)需要依據宏觀(guān)狀況、板塊未來(lái)市場(chǎng)走勢判斷，結合可投資公司，完成組合配置和不斷地優(yōu)化，有自上而下的倉位決定，更多的是行業(yè)和個(gè)股的結構性配置，力求在較低風(fēng)險基礎上實(shí)現更高的回報。
滬深300指數PE(TTM) band
及不同階段表現較好的行業(yè)
數據來(lái)源：Wind，興證全球基金整理，2013.8.22-2023.8.22
主動(dòng)投資的第三步：尋找穿越周期的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。前兩步講的是利用周期擇時(shí)、選擇行業(yè)，投資中也需要找到能夠穿越周期的標的。以典型的制造業(yè)為例，傳統龍頭股多是順周期個(gè)股，在經(jīng)濟預期向好時(shí)往往都能取得不錯的回報，但在經(jīng)濟預期向下時(shí)就難有表現。因此，我們需要更加積極去尋找能夠穿越周期的優(yōu)質(zhì)“周期+成長(cháng)”個(gè)股。
這類(lèi)公司通常具有幾個(gè)特征：產(chǎn)品有著(zhù)較高的準入壁壘，成本低、規模優(yōu)勢明顯，創(chuàng )新+投資驅動(dòng)。能夠穿越周期的個(gè)股在股價(jià)低谷或業(yè)績(jì)低點(diǎn)也會(huì )遭到市場(chǎng)的質(zhì)疑，但他們總能找到新的增長(cháng)點(diǎn)回應業(yè)績(jì)與股價(jià)的質(zhì)疑，并給市場(chǎng)更大的想象空間。好的公司好比一個(gè)優(yōu)秀的運動(dòng)員，他們的眼里沒(méi)有最好只有更好。
「穿越周期」
與具有長(cháng)期競爭力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)長(cháng)期相伴
市場(chǎng)周期周而復始，永不停止，我們認識和理解周期是為了做到更加充分的準備，并不意味著(zhù)投資只依賴(lài)周期。我們進(jìn)行了一個(gè)數據測算，長(cháng)期維度上，主動(dòng)投資是可以戰勝市場(chǎng)的。
從2009年7月至2023年近十五年間，上證綜指多次穿梭于3200點(diǎn)附近。我們選取上證綜指在3200點(diǎn)附近的具有階段代表性的四個(gè)時(shí)間點(diǎn)(A、B、C、D四點(diǎn))，對比同期主動(dòng)權益基金的回報表現(這里用偏股基金指數代表全市場(chǎng)主動(dòng)權益基金的平均表現)。
我們發(fā)現，無(wú)論市場(chǎng)的變化過(guò)程是先抑后揚還是先漲后跌，或者是多次起伏最終幾乎無(wú)漲幅，在3200點(diǎn)這個(gè)中樞附近選擇持有權益基金，都有機會(huì )獲取超越指數的收益空間。
上證綜指在3200點(diǎn)附近的四個(gè)代表性時(shí)間點(diǎn)
數據來(lái)源：Wind，興證全球基金整理，2009.1.1-2023.8.31
偏股基金指數在不同市場(chǎng)階段均獲得超越指數的收益
數據來(lái)源：Wind，興證全球基金整理，截至2023.8.31
從微觀(guān)個(gè)股來(lái)看，股票價(jià)格受到市場(chǎng)周期、宏觀(guān)政策、企業(yè)自身變化等多種因素的影響，市場(chǎng)總會(huì )存在不確定，企業(yè)的股價(jià)在短期內會(huì )出現波動(dòng)，偏離企業(yè)真正的價(jià)值。但是拉長(cháng)時(shí)間來(lái)看，我們會(huì )發(fā)現企業(yè)的股價(jià)總會(huì )圍繞著(zhù)企業(yè)價(jià)值上下波動(dòng)長(cháng)期股票價(jià)格仍能反映出企業(yè)ROE回報。
世界是不斷進(jìn)步的，每個(gè)時(shí)代都會(huì )培育出優(yōu)秀的企業(yè)。即使經(jīng)濟有起有落，市場(chǎng)有高有低，如果我們秉持長(cháng)期投資、價(jià)值投資的理念，挑選出具有長(cháng)期競爭力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，伴隨在他們身邊，最終將能穿越周期，分享到企業(yè)成長(cháng)帶來(lái)的紅利。
標簽： 個(gè)股來(lái)看 上證綜指 基金指數 貝塔 阿爾
營(yíng)業(yè)執照公示信息
