導讀：這些年來(lái)，越來(lái)越多的人開(kāi)始傾向于在“富礦”、“好賽道”中進(jìn)行投資。確實(shí)，在一個(gè)好的行業(yè)做投資，容易事半功倍，更容易找到長(cháng)牛股。歷史上看，無(wú)論中國還是美國，長(cháng)期最好的賽道就是消費。巴菲特長(cháng)期選股也主要聚焦在消費賽道，這里面的公司大多能在較長(cháng)時(shí)間維持高的資本回報率(ROIC)，現金流也比較充沛。我們也曾經(jīng)回顧過(guò)中美兩國歷史上的大牛股，有40%的十倍股來(lái)自消費品行業(yè)。毫無(wú)疑問(wèn)，消費賽道確實(shí)是一個(gè)所有人必須要配置的資產(chǎn)方向。
那么消費賽道的投資真的能躺贏(yíng)嗎?許多人會(huì )從后視鏡的角度出發(fā)，長(cháng)期持有茅臺就是A股市場(chǎng)的最大贏(yíng)家。然而事實(shí)并非如此，我們認為沒(méi)有一種投資方法能夠躺贏(yíng)，在消費行業(yè)的投資更不能躺贏(yíng)!
為什么不能躺贏(yíng)消費品投資?我們認為有兩個(gè)原因：
1）所有的大牛股，從后視鏡看無(wú)比清晰，但站在任何一個(gè)現在看未來(lái)，都充滿(mǎn)了不確定性。我們以茅臺為例，過(guò)去五年的漲幅有很大一部分來(lái)自估值擴張，當每一次茅臺的估值突破歷史上限時(shí)，大家都覺(jué)得太貴了。事實(shí)上，我們大多數人根本沒(méi)有理解茅臺的商業(yè)模式。投資是認知的變現，我們賺不到認知以外的錢(qián)，要真正在大牛股“躺贏(yíng)”，必須有足夠深度的研究和認知;
2）消費看似不變，其實(shí)也是在發(fā)生變化的。比如說(shuō)人口結構就是一個(gè)長(cháng)變量，不同的代際在消費習慣上會(huì )有差異。再比如，不同的經(jīng)濟增長(cháng)階段，大家的消費傾向也會(huì )不同。還有創(chuàng )新的消費驅動(dòng)和模式，也會(huì )對傳統消費品帶來(lái)顛覆。比如說(shuō)大家都拿巴菲特的可口可樂(lè )作為經(jīng)典案例，事實(shí)上2000年之后美國消費增長(cháng)最快的是無(wú)糖飲料、零食，跑出了Monster Beverage(怪獸飲料)和希臘酸奶這樣的大牛股。這個(gè)世界沒(méi)有恒定不變的東西。
有一句話(huà)我們反復強調：買(mǎi)基金不是買(mǎi)過(guò)去，而是買(mǎi)未來(lái)!即便在消費品這樣的好賽道，長(cháng)期要獲得超額收益，也需要深度研究和對長(cháng)期變量的應對。作為市場(chǎng)做頭部的基金經(jīng)理之一，匯添富基金的胡昕煒就是這樣一名既能賺到“不變”的錢(qián)，也能挖掘“變化”的基金經(jīng)理。
消費品投資的“復利健將”
我們先看一下胡昕煒的投資業(yè)績(jì)。截至2021年6月末，胡昕煒所管理的匯添富消費行業(yè)基金近五年來(lái)凈值增長(cháng)率為310.02%，遠超同期業(yè)績(jì)基準107.08%的漲幅，在37只主動(dòng)管理型消費行業(yè)基金的同類(lèi)排名中位居第一。
數據來(lái)源：數據統計區間為2016/7/1-2021/6/30。同類(lèi)排名數據來(lái)自招商證券發(fā)布的《主動(dòng)管理型消費行業(yè)基金中長(cháng)期業(yè)績(jì)概覽》，同類(lèi)主動(dòng)管理型消費行業(yè)基金的定義為：在招募說(shuō)明書(shū)中明確規定投資于消費行業(yè)的比例不低于基金股票資產(chǎn)的一定比例(不橫跨2個(gè)或以上大類(lèi)行業(yè)板塊)、且采用主動(dòng)管理方式的權益類(lèi)基金，可比同類(lèi)基金共37只?；疬^(guò)往業(yè)績(jì)不預示其未來(lái)表現。匯添富消費行業(yè)成立于2013/5/3，近5年基金業(yè)績(jì)表現及基準漲幅分別為309.84%/107.08%，數據截至2021/6/30，收益率業(yè)績(jì)及業(yè)績(jì)基準數據來(lái)自基金公開(kāi)定期報告。同期上證指數漲幅為22.50%，數據來(lái)自Wind。
*基金規模：截至2021年3月31日，若該基金有多類(lèi)份額，則為多份額的合計規模。
公開(kāi)資料顯示，胡昕煒是從2016年4月8日開(kāi)始接手匯添富消費行業(yè)，截至今年7月8日的任職回報率達到306.65%，年化回報率為30.6%(數據來(lái)源：萬(wàn)得，基煜研究;數據截止日：20210708)，可以說(shuō)是中長(cháng)期消費品投資的“復利健將”。
回顧該基金在胡昕煒接手后不同市場(chǎng)風(fēng)格下的表現我們發(fā)現， 胡昕煒的超額收益能力非常突出。
在2017年的大盤(pán)藍籌牛市中，匯添富消費行業(yè)取得了49.89%的正收益;在2018年的大熊市中，僅僅回撤18.38%，遠好于基準和同類(lèi)產(chǎn)品;在2019和2020年的結構性牛市中，也都取得了70%以上的正收益;而在2021年“核心資產(chǎn)”出現調整的市場(chǎng)中，上半年依然有8.56%的收益率。點(diǎn)滴進(jìn)步積累成巨大的復利力量。截至今年6月底，匯添富消費行業(yè)近5年的超額收益高達203.88%(數據來(lái)源：萬(wàn)得、基金各年度定期報告)。
胡昕煒投資中的不變和變化
看完了數據分析后，我們再來(lái)研究一些胡昕煒的公開(kāi)持倉，從中能更好理解他在消費品投資中的變與不變。
我們先以胡昕煒管理時(shí)間最長(cháng)的匯添富消費行業(yè)為例，能夠看到貴州茅臺是給其組合帶來(lái)最大貢獻的單一股票，累積獲得了563.19%的絕對回報，對凈值貢獻高達23.66%。這意味著(zhù)胡昕煒不僅在茅臺上面拿得重，而且也拿得長(cháng)。自從 2 016 年二季度進(jìn)入前十大持倉后，在之后的 2 1 個(gè)季度中，有2 0 個(gè)季度茅臺都在胡昕煒的前十大重倉股中。
許多人會(huì )認為買(mǎi)茅臺就是躺贏(yíng)，那么真的那么簡(jiǎn)單呢?要在過(guò)去 5 年一直重倉茅臺遠遠比看上去的難得多。 在此期間，無(wú)數人質(zhì)疑茅臺的估值是不是太貴，市值是不是太大;市場(chǎng)每一天都有各種機會(huì )，也會(huì )帶來(lái)各種誘惑。而從行為金融學(xué)的角度看，一個(gè)人最容易做出的決定是對好公司止盈(芝加哥大學(xué)的教授理查德.塞勒曾經(jīng)對此有關(guān)詳細闡述，并且還獲得了諾貝爾獎)。我們發(fā)現，一個(gè)基金經(jīng)理能夠完整吃到大牛股的長(cháng)期漲幅，和其對商業(yè)模式的深度認知有關(guān)。這聽(tīng)上去很簡(jiǎn)單，但要真正理解一個(gè)企業(yè)怎么賺錢(qián)，到底值多少錢(qián)，是一件極其困難，也極其專(zhuān)業(yè)的事情。
我們再看胡昕煒是怎么投資變化的。早在 2 018 年 2 季度，胡昕煒管理的全市場(chǎng)基金 “添富價(jià)值創(chuàng )造定開(kāi)混合” 就將安踏買(mǎi)入前十大重倉股，之后又在 2 018 年 4 季度將李寧買(mǎi)入前十大重倉股。根據公開(kāi)信息顯示，安踏在前十大重倉股中一直持有到2019年4季度，李寧一直持有到2020年1季度。到了2020年2季度，美團上市后第一次能夠通過(guò)滬港深買(mǎi)入之后，胡昕煒的“添富價(jià)值創(chuàng )造定開(kāi)混合”就將美團買(mǎi)成了前十大重倉股，截止2021年1季度依然在前十大中。
從胡昕煒對于這幾只港股大消費公司的投資，他抓在了兩個(gè)大的新趨勢：1)國潮崛起;2)本地化服務(wù)。很長(cháng)一段時(shí)間，李寧和安踏都經(jīng)歷過(guò)迅速擴張之后的庫存危機，導致盈利的壓力。作為80后的我們，也更喜歡買(mǎi)進(jìn)口的運動(dòng)品牌，比如耐克和阿迪達斯?？墒菍τ谛乱淮?0后和00后來(lái)說(shuō)，他們內心越來(lái)越傾向于買(mǎi)國潮的品牌，這就是一個(gè)巨大的消費趨勢變化。這也和90后、00后成長(cháng)的環(huán)境有關(guān)，正好趕上中國成為全球最強大的經(jīng)濟體之一。
再說(shuō)美團，背后最大的本質(zhì)是從為商品買(mǎi)單逐漸轉向為服務(wù)買(mǎi)單。記得20多年前第一次去美國的時(shí)候，大家都不適應美國的“小費”文化，感覺(jué)吃一頓飯怎么還要付小費。過(guò)去，大家更認同商品買(mǎi)單，我吃了一頓飯就為食材本身買(mǎi)單。今天，新一代的消費人群習慣為服務(wù)買(mǎi)單，比如美團送個(gè)外賣(mài)或者送一個(gè)超市的插電線(xiàn)(我經(jīng)常丟手機充電線(xiàn))。
我們從一些簡(jiǎn)單的持倉分析能看到，胡昕煒懂得把握消費中的不變，也善于抓住消費中的變化。他能抓到A股大消費的牛股，也能抓到港股大消費的牛股。
具有 可復制性的投資體系
一個(gè)基金經(jīng)理要維持超額收益，需要有兩個(gè)重要條件：1)投資體系可復制和可持續;2)強大的平臺支持。綜合各家媒體對其的公開(kāi)訪(fǎng)談和報道資料，我們能感受到他投資體系的完整性，從行業(yè)選擇、公司選擇、組合管理，風(fēng)險控制四大環(huán)節層層遞進(jìn)。而且，胡昕煒的這套方法不僅能把消費品基金管理好，也能管理好全市場(chǎng)基金。
先說(shuō)行業(yè)選擇，胡昕煒把行業(yè)比較和公司選擇放在同等重要的位置，他會(huì )從四個(gè)維度做行業(yè)選擇：
行業(yè)的商業(yè)模式。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是理解行業(yè)的本質(zhì)是什么，行業(yè)是一門(mén)什么生意，到底怎么賺錢(qián)的。有些行業(yè)天生比另一些行業(yè)更容易賺錢(qián)，也更容易孕育牛股;
行業(yè)的生命周期。如同一個(gè)人一樣，行業(yè)有嬰兒期、青年期、成年期和老年期，或者我們可以分為萌芽起步期、快速成長(cháng)期、成長(cháng)中期、成熟期和衰退期等等。胡昕煒偏好投資一些處于成長(cháng)中期的行業(yè)，這時(shí)候既有成長(cháng)期中較快的增速，也有比較強的確定性 。胡昕煒認為，一個(gè)行業(yè)的生命周期要從比較細致的角度出發(fā)。比如啤酒，盡管行業(yè)總量已經(jīng)不再增長(cháng)，但其中的中高端產(chǎn)品增速非?？?，占比也非常低，所以中高端啤酒實(shí)際正處于行業(yè)發(fā)展的中期。事實(shí)上，由于中國消費結構升級非常顯著(zhù)，很多消費品子行業(yè)都有相似的情形;
行業(yè)競爭格局。胡昕煒認為，拉長(cháng)時(shí)間看，對投資收益影響最大的是競爭格局 。有些行業(yè)增速很快，但競爭格局不確定，即使投資里面的龍頭，幾年后也可能會(huì )掉隊，從而影響投資收益。相反，一個(gè)低速發(fā)展的行業(yè)，龍頭企業(yè)的盈利可能并不低。當然，行業(yè)的競爭格局能否維持，也和行業(yè)的商業(yè)模式有關(guān);
行業(yè)景氣度。胡昕煒發(fā)現，投資一些中短期比較景氣的行業(yè)，獲得比較好收益的概率相對會(huì )高。當然，景氣度也要和股價(jià)隱含的預期結合，有些被過(guò)度追逐的短期高景氣行業(yè)往往蘊含著(zhù)較高的風(fēng)險，而有些被市場(chǎng)拋棄的短期低景氣行業(yè)長(cháng)期來(lái)看卻是非常好的投資機會(huì )。
其次是胡昕煒的選股體系，也分為四個(gè)維度：
公司的護城河，這是胡昕煒選股體系中最看重的 。優(yōu)秀的公司，通常有比競爭對手更強的盈利能力，這個(gè)高盈利能力(有時(shí)候體現為高ROE)能否持續下去，必須要來(lái)自強大的護城河。護城河的體現有不同形式，胡昕煒把大多數精力都花在研究公司的護城河上。胡昕煒投的每一個(gè)公司，都會(huì )反復思考這個(gè)公司的護城河體現在哪里，會(huì )不會(huì )被顛覆;
管理層因素，包括組織架構和管理層的能力。一個(gè)企業(yè)的價(jià)值，歸根結底來(lái)自人。胡昕煒最看重的是，管理層團隊是否具備企業(yè)家精神;
財務(wù)狀況，這是投資中的“基本題”，胡昕煒會(huì )規避財務(wù)有瑕疵的公司;
估值因素，胡昕煒希望盡量在合理的估值買(mǎi)到優(yōu)秀的企業(yè)。
再說(shuō)說(shuō)胡昕煒如何做組合管理。胡昕煒在管理組合上，采用核心 + 衛星策略，讓組合收益的來(lái)源更加多元化 ，通過(guò)將不同行業(yè)和不同類(lèi)型的資產(chǎn)組合在一起，獲得更廣譜的收益 。即便是消費主題基金，也會(huì )分散在多個(gè)子賽道上。胡昕煒還會(huì )持有一部分周期性資產(chǎn)和逆向性資產(chǎn)，讓組合的資產(chǎn)結構也更加多元。
最后是風(fēng)控，胡昕煒把正確判斷企業(yè)價(jià)值作為比較好的風(fēng)控手段，并且對組合進(jìn)行一定的分散。我們知道投資最大風(fēng)險是“本金的永久性虧損”，最大的風(fēng)險就是看錯公司。
管理較大容量背后的團隊支持
不止一個(gè)管理大容量產(chǎn)品的基金經(jīng)理和我說(shuō)過(guò)，隨著(zhù)管理規模越來(lái)越大，犯錯成本也在變高，許多公司必須買(mǎi)得比別人更早，研究得更深，才有超額收益，這就需要強大的團隊支撐。
我們以消費品為例，能看到匯添富消費品團隊和市場(chǎng)上大部分的消費品投研團隊相比，有幾個(gè)比較大的不同點(diǎn)：
第一個(gè)不同點(diǎn)是，廣。匯添富消費品團隊的產(chǎn)品線(xiàn)很廣 。有專(zhuān)注投資A股的匯添富消費行業(yè)混合，能夠投資A股和港股的匯添富消費升級混合，可以投資美股的匯添富全球消費行業(yè)混合(QDII)。匯添富消費團隊投資的細分子行業(yè)也很廣，包含了可選消費品(以白酒和化妝品為例)、必選消費品(以調味品為例)、服務(wù)類(lèi)消費品(以本地化服務(wù)和物業(yè)為例)、精神類(lèi)消費品(以傳媒和視頻網(wǎng)站為例)、連鎖類(lèi)消費品等。投資標的從傳統的食品飲料，一直到創(chuàng )新的互聯(lián)網(wǎng)。
第二個(gè)不同點(diǎn)是，新。消費品的優(yōu)點(diǎn)是變化比較慢，找到一個(gè)大牛股能持有十年以上時(shí)間，享受時(shí)間的復利。但由于代際的變化、技術(shù)的變革、經(jīng)濟發(fā)展階段的變化，消費品中也會(huì )不斷有一些變化，這些變化也意味著(zhù)投資機會(huì )。打開(kāi)匯添富消費品基金的投資組合，我們既能看到一些商業(yè)模式較好，格局穩定，變化很小的行業(yè)和公司，也能看到一些具有當下時(shí)代特征的新經(jīng)濟公司。
第三個(gè)不同點(diǎn)是，內部培養。以 胡昕煒 和鄭慧蓮為代表的匯添富消費組基金經(jīng)理，以及下面的研究員， 基本上 都是一畢業(yè)就加入匯添富基金的 。他們從一張白紙開(kāi)始培養，身上帶有強烈的匯添富“氣質(zhì)”。當然，我們也知道培養人需要投入大量的前期成本。大部分基金公司都更愿意招相對成熟的消費品研究員。匯添富通過(guò)堅持內部培養，承擔研究員初期無(wú)法做出實(shí)際貢獻的“成本”，收獲了長(cháng)期一致的價(jià)值觀(guān)和投資風(fēng)格。我們也看到，整個(gè)匯添富消費團隊的投資框架在過(guò)去幾年都能得到“傳承”。
來(lái)源：點(diǎn)拾投資
(基金有風(fēng)險，投資需謹慎)
免責聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買(mǎi)賣(mài)依據。
標簽：
營(yíng)業(yè)執照公示信息
