美國多元產業固定收益主管 Lisa Hornby
一如眾人所料，美聯儲將聯邦基金目標利率上調25個基點至 0.25-0.5厘，為其加息周期揭開序幕。這是美聯儲自2018年以來第一次加息，以應對數十年一遇的高通脹環境。
美聯儲固然無法對通脹坐視不理，但這次加息也正值地緣政治風險與經濟增長可能放緩的多事之秋。能源及糧食價格上漲已令通脹持續升溫，加上俄烏局勢不明朗，勢將進一步加重消費者需求方面的壓力。加息的原意是要抑制通脹，但由于借貸成本會隨之增加，經濟增長難免會受到拖累。
按照美聯儲規劃的路線，2022年內收緊政策的步伐似乎將來得相當快，而債券收益也已因此錄得顯著升幅。然而，在上述種種因素的影響下，市場對美聯儲能以多快及多大幅度進行加息仍存在疑問。目前，債券估值在經歷大幅拋售過后已變得相對吸引，若收緊政策的步伐較預期溫和，預料對債券有利。
收益率曲線給我們的啟示
收益率曲線于近月明顯趨平。自2022年初開始，美國十年期國債收益率與美國兩年期國債收益率之間的差距從77個基點大幅回落至25個基點。這意味著市場認為美聯儲收緊政策能夠讓通脹受控，但同時會拖慢經濟增長。
雖然固定收益資產出現明顯動蕩，但一般來說，以不變應萬變才是應對債券暴跌的良策。負面消息（12個月內加息8次以上）已大致反映到資產價格之上。
目前，兩年期投資級別企業債券的收益為3厘。對于存續期那么短且利率敏感度較低的高收益債券投資工具而言，這是相當不俗的回報。若投資者擔心波動性的話，這種債券或許也具備一定吸引力。以往，若按總回報計算的話，在過去45年間，一至三年期美國投資級別企業債券只有2008年的時候才真正出現過一次年度回報為負數的情況。按目前的情況計算，收益率需要從現時的高位進一步上升約150個基點才足以令債券錄得資本上的虧損。對比一年前，即債券收益率處于約0.5-0.6厘的時候，現時的情況已明顯改善，而且具備很好的緩沖。
美聯儲過度收緊政策，以致損害經濟及市場穩定性的風險是否存在？
我們當然無法排除美聯儲過度收緊政策的風險，而這也正是市場自年初至今騷動不安（甚至負面）的原因，但出現軟著陸的情景也并非絕無可能，即通脹有可能于未來數月見頂。我們深信，通脹最壞的時期已經過去，而且正在降溫。
近日的數據顯示，雖然生產物價指數 (PPI) 仍處于高位，但按月比較的數字已有所回落。也就是說，剔除糧食和能源這兩大元素，我們已開始見到讓人鼓舞的數據指標。供應鏈受干擾的情況已逐漸出現緩和的跡象，而需求也因價格上漲出現回軟。這些因素均為通脹將于未來數月見頂提供依據。
上述的情況將可為美聯儲帶來修飾其強硬言辭的空間，讓它們無需在未來七次會議進行七次加息舉動，并為債券市場帶來更為有利的環境，特別是中短期債券。雖然經濟增長步伐也將因此略為下降，但也不至于落入衰退的地步。汽油價格已從高位回落，一旦俄烏局勢得到化解，出現軟著陸情景的可能性便更大了。屆時，不僅有利固定收益市場，股市這類風險投資市場同樣可迎來不錯的投資機遇。
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