烏克蘭危機：股市于VIX指數上揚之際表現如何？

研究及分析主管，特許財務分析師 Duncan Lamont

在烏克蘭局勢持續發展之際，我們就近日加劇的市場波動性與以往進行比較，并加以剖析。

對人類而言，俄羅斯與烏克蘭之間的沖突很可能會讓很多人受難。至今，事情的去向仍然難以估計，但我們可以就著股市在以往恐慌情緒高漲時的表現探討。

在遇到類似的情況時，人們會感性地認為需要沽售手上投資的資產。然而，從以往的經驗看來，這并非正確的做法。

近日，俄烏局勢升溫已推高了反映市場恐慌情緒的芝加哥期權交易所市場波幅指數（即“VIX指數”）。該指數是一項量度交易員對未來30日美國標準普爾500指數波動性預期的指標。

上述指數于2月25日收市報30點，明顯高于自1990年以來19點的平均水平，比起今年年初17點的水平更是大幅上揚。隨著局勢發展，即使該指數于未來數天出現進一步上漲亦不足為奇。

下圖展示了以往當VIX指數處于不同水平時，標準普爾500指數的表現。例如，VIX指數有 5% 的時間處于11.3以下的水平，另外有 5% 的時間處于介于11.3至12.0的水平，如此類推。

近日的升幅將VIX指數推升至接近歷來高位的區間。

不過，與其說是拋售的時機，我們從以往的情況看到，能夠在恐慌情緒高漲時賺取最佳回報的往往是勇于入市的投資者。當VIX指數處于28.7至33.5之間時，標準普爾500指數的12個月平均回報一般都超過 15%。當VIX指數升穿33.5時，該回報更超過26%。

我們也就轉倉策略進行分析。這種策略是指每當VIX指數觸及最高區間時，投資者便馬上于當天沽售股票（標準普爾500指數），并轉持現金，其后再于指數回落至較低區間時重新入市購買股票。在不包括任何成本的情況下，以轉倉策略進行投資的每年回報為7.6%，而自1991年起持續投資于股票的每年回報則為 9.9%，相當于前者每年落后2.3%。

若投資者自1990年1月起持續投資100美元，現在的資產總值將較本金相同但采取轉倉策略的投資組合高出一倍。

正如所有投資一樣，過往表現未必可作為日后投資表現的指引，但參考此前的經驗，像現在這樣的市場恐慌時期，股市投資或會比我們想象中更好。

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