市凈率只是估值企業水平的參考指標之一 仍需考慮其他因素

針對投資中十分重要的“企業估值”環節，此前生財君為大家介紹了“市盈率估值法”，今天，我們再來看一看如何用“市凈率”指標進行企業估值。

一、市凈率是什么?

“市凈率即PB比率，即每股股價(Price)與每股凈資產(Book Value)的比率，也等于公司股票市值除以公司凈資產。”中國工商銀行私人銀行部相關負責人說，凈資產即股東權益，用公式看，凈資產=總資產-總負債。

舉個例子，如果股價是10元，每股凈資產是8元，市凈率=10/8=1.25倍。

再如，某企業總資產為1000億，總負債為900億，最新市值為125億，那么市凈率=125/(1000-900)=1.25倍。

在上述兩個情況下，市凈率都等于1.25倍，意味著投資者購買公司股份的價格相當于原始股東投資價格的1.25倍。

由于凈資產數據來自上市公司的定期報告，因此在實際應用中，我們較常使用PB(LF)，LF即“Last File”，代表我們在使用上市公司最新公告的凈資產數據來計算PB。

二、有了市盈率，為什么還需要市凈率?

相比于市盈率指標，市凈率指標有兩個顯著優點。

一是相對穩定。企業的盈利波動在短期內可能相當巨大，但凈資產卻極少在短期內大幅變動，因此，市凈率較市盈率更能穩定地反映出估值水平的變化。

二是適用于虧損的企業。當企業虧損時，我們無法使用市盈率進行估值，但凈資產指標卻幾乎總大于零，因此，虧損的企業通?？墒褂檬袃袈蔬M行估值。

此外，通過綜合使用市盈率和市凈率，我們能夠更加全面地認識投資標的的估值水平。

三、如何評估市凈率水平?

通常情況下，我們會對市凈率進行縱向與橫向比較，以此來評估當前的市凈率估值水平。

(一)縱向比較

縱向比較，是對同一個投資標的歷史上不同時期的市凈率進行比較。以指數為例，截至2019年5月14日，主要股票指數的PB水平如下(注：數據起始時間為2009年1月5日)：

不難發現，從歷史數據的角度看，目前各主要指數的PB水平都不算高，均在其歷史中位數下方。

(二)橫向比較

橫向比較，對不同投資標的同一時間的PB水平進行比較。以行業為例，下圖展示了九個行業的歷史PB水平，我們可以對任一時點的行業PB進行橫向比較(注：數據起始時間為2014年1月1日)。

例如，在2014年1月2日，食品飲料行業(橙色)的PB水平與電子行業(淺綠色)相近，但從16年下半年開始，食品飲料行業的PB水平卻維持在電子行業之上。

這種橫向上的PB水平變動，其背后的原因非常值得投資者深思。

(三)市凈率適用的行業

市凈率主要適用于擁有大量固定資產且賬面價值相對穩定的行業，以及銀行、保險等流動資產較高的金融行業，因為這些行業的凈資產對企業的生產經營意義重大并且相對穩定。

值得注意的是，市凈率不適用于輕資產行業，或商譽、知識產權等無形資產較多的行業，如軟件、電子商務、文化創意產業等。這是因為，其生產經營對投入的有形資產依賴較小，對品牌價值、技術專利等無形資產依賴較大，但這些無形資產往往不會體現在凈資產之中。

四、市凈率指標有哪些實戰表現?

從長期的歷史數據看，持有低市凈率的投資組合的表現會優于持有高市凈率的投資組合。

從國際市場來看，埃斯瓦斯·達莫達蘭在其《打破神話的投資十戒》一書中發現，1927年至1960年期間，最低市凈率組合比高市凈率組合的年收益高出3.48%;1961年至1990年間，年收益差距擴大到7.57%;1991年至2001年間，最低市凈率組合比高市凈率組合年收益高出5.72%。

從國內市場來看，申萬風格指數內有高市凈率指數、中市凈率指數和低市凈率指數。三只市凈率指數在1999年12月30日均從1000點開始計算，截至2019/5/14收盤點位如下：

因此，從長期歷史表現看，低市凈率的投資組合的表現大幅優于高市凈率的投資組合。但是，這并不代表在任何時候買入，低市凈率組合的表現就一定優于高市凈率組合，也不代表低市凈率的個股未來表現一定優于高市凈率的個股。

“市凈率只是估值水平的參考指標之一，投資者在投資前務必綜合考慮公司的估值水平、經營狀況以及市場整體環境等因素。”上述負責人說。(記者郭子源)

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