中國多層次資本市場(chǎng)進(jìn)入發(fā)展新階段

截至目前，我國滬深兩市共有上市公司3757家，總市值達58.5萬(wàn)億元。隨著(zhù)科創(chuàng )板開(kāi)市和注冊制試點(diǎn)穩步推進(jìn)，我國多層次資本市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段。

北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授、北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐，長(cháng)期從事資本市場(chǎng)研究工作，參與起草了《證券法》，也是最早提出中國要進(jìn)行產(chǎn)權制度改革、推行股份制，建立現代企業(yè)制度的學(xué)者之一。近日，74歲的曹教授向《證券日報》記者講述了他眼中的新中國證券市場(chǎng)“成長(cháng)記”。

“21歲”《證券法》

見(jiàn)證我國股票發(fā)行“三步走”

《證券日報》：在證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，《證券法》發(fā)揮了重要作用?，F行《證券法》于1998年12月份發(fā)布，經(jīng)歷了三次修正和一次全面修訂，目前正在新一輪修訂過(guò)程中。您曾參與《證券法》的起草工作，對于目前的《證券法(修訂草案)》三審稿，您有怎樣的期待?

曹鳳岐：《證券法》從誕生到目前進(jìn)行新一輪修訂，經(jīng)過(guò)了21年。

《證券法》起草是從1992年開(kāi)始的，當時(shí)證券市場(chǎng)本身不成熟，法律體系也不健全。在歷經(jīng)重重困難和不斷討論修改后，到1998年才審議通過(guò)?！蹲C券法》對于規范發(fā)展中國證券市場(chǎng)，發(fā)揮了重要作用。

2000年3月16日，中國證監會(huì )發(fā)布《股票發(fā)行核準程序》和《股票發(fā)行上市輔導工作暫行辦法》，標志股票發(fā)行體制正式從審批制轉向核準制。新的發(fā)行體制取消了額度分配和行政推薦的辦法。當時(shí)，參照其他國家證券市場(chǎng)的經(jīng)驗，結合中國實(shí)際，核準制下新股定價(jià)可選擇兩種方式，即議價(jià)法和競價(jià)法。

在接下來(lái)的十幾年里，《證券法》經(jīng)過(guò)了三次對部分條款的修正和一次全面修訂，這是因為，市場(chǎng)化程度還不夠高，需要不斷完善相關(guān)法律法規和制度保障。

2014年，《證券法》迎來(lái)新一輪修訂，對一審稿、二審稿已進(jìn)行過(guò)審議。目前，《證券法(修訂草案)》已提出三審稿，其中最大的亮點(diǎn)是專(zhuān)門(mén)列了科創(chuàng )板一節，明確了在科創(chuàng )板試點(diǎn)注冊制。從核準制到試點(diǎn)注冊制是我國證券市場(chǎng)又一次歷史性的跨越。

《證券日報》：當前，很多業(yè)內人士呼吁取消證券從業(yè)相關(guān)人員買(mǎi)賣(mài)股票的限制，您對此問(wèn)題是怎么看的?

曹鳳岐：限制證券從業(yè)相關(guān)人員買(mǎi)賣(mài)股票的規定是必要的，主要是為了防止內幕交易、操控市場(chǎng)以及證券欺詐。證券從業(yè)相關(guān)人員是證券的直接接觸者，他們能夠提前獲知內幕信息，如果不加限制，就能獲得優(yōu)先利益。所以說(shuō)限制還是對的。

注冊制試點(diǎn)

加速推進(jìn)IPO市場(chǎng)化

《證券日報》：您認為科創(chuàng )板這項重大改革對資本市場(chǎng)的發(fā)展有何影響?

曹鳳岐：科創(chuàng )板非常明確的定位是服務(wù)高新技術(shù)企業(yè)，包括最先進(jìn)的信息技術(shù)、人工智能、生物制藥、新材料等領(lǐng)域。過(guò)去我國資本市場(chǎng)也有創(chuàng )業(yè)板，但創(chuàng )業(yè)板企業(yè)不一定都是高新技術(shù)企業(yè)，而科創(chuàng )板是真正地支持高新技術(shù)企業(yè)。

科創(chuàng )板建設至少有三點(diǎn)值得肯定：第一，投資高新技術(shù)企業(yè)，就是真正投資實(shí)體經(jīng)濟;第二，讓科創(chuàng )板真正變成一個(gè)投資市場(chǎng)，而不是投機市場(chǎng)，這涉及資本市場(chǎng)功能的轉變;第三，科創(chuàng )板個(gè)人投資者門(mén)檻比較高，這是對散戶(hù)的一種保護。

《證券日報》：科創(chuàng )板試點(diǎn)注冊制將對IPO市場(chǎng)和監管職能轉變產(chǎn)生怎樣的影響?

曹鳳岐：目前，市場(chǎng)各方對科創(chuàng )板有很大期待，尤其是對注冊制有很大期待。

試點(diǎn)注冊制，監管者職能就要轉變。監管者不直接管理發(fā)行，而是由發(fā)行人和中介機構根據市場(chǎng)情況來(lái)決定，這是一個(gè)非常大的轉變。如果試點(diǎn)成功，就可以推廣到其他板塊。注冊制試點(diǎn)對于促進(jìn)我國IPO市場(chǎng)化是非常重要的。

不過(guò)，注冊制并不能解決一切問(wèn)題，因為注冊制也不能保證上市公司質(zhì)量。在注冊制下也有可能出現高價(jià)破發(fā)的情況，但這是一個(gè)正常的市場(chǎng)現象。在國外市場(chǎng)，破發(fā)的案例有很多。深入來(lái)看，破發(fā)也并不是說(shuō)這家公司不好，而是定價(jià)不合理。

服務(wù)科技創(chuàng )新需多個(gè)板塊齊發(fā)力

《證券日報》：目前，我國已構建起多層次的資本市場(chǎng)體系，您認為各板塊之間應該保持怎樣的關(guān)系?

曹鳳岐：科創(chuàng )板是專(zhuān)門(mén)針對高新技術(shù)企業(yè)設立的一個(gè)板塊，之前已經(jīng)有創(chuàng )業(yè)板了，為什么要再設立一個(gè)?它的區別正是高新技術(shù)。在國外的高新技術(shù)板塊，任何獨角獸都可以接受，但目前創(chuàng )業(yè)板較難容納市值重大的科技公司。

科創(chuàng )板和主板、創(chuàng )業(yè)板、中小板等共同構建起多層次資本市場(chǎng)體系，各板塊需要齊頭并進(jìn)、共同發(fā)展，服務(wù)科技創(chuàng )新。并不是發(fā)展科創(chuàng )板就會(huì )讓其他板塊萎縮了，只不過(guò)其他板塊未來(lái)需要借鑒科創(chuàng )板的一些成功經(jīng)驗。

第一，科創(chuàng )板試點(diǎn)注冊制，其中最重要的是完善信息披露。相信在科創(chuàng )板一定會(huì )減少甚至杜絕上市公司造假行為，這一點(diǎn)值得其他板塊學(xué)習。

第二，科創(chuàng )板的退市制度是“史上最嚴”的，而其他板塊上市公司退市還較少，相當一部分需要退市的公司被并購重組，以及重新借殼上市。不過(guò)，這種情況也正在被慢慢扭轉。

第三，科創(chuàng )板加強了投資者保護體系，更加強化了中介機構的盡職調查義務(wù)和核查把關(guān)責任，也值得其他板塊學(xué)習。(見(jiàn)習記者 劉偉杰)

標簽： 資本市場(chǎng)