小米為產品定價能力所困？股價沒能“漲一倍”反遭“腰斬”

“大學的時候，學校門口那些價格很便宜、生意很好的小飯館很容易經營不下去，經常換人?？赡苄∶滓灿蓄愃频膯栴}，低毛利率帶來很大的管理壓力，管理層不能犯錯。定價是一種能力，主動丟掉定價權的企業不一定是好企業。”

對于小米集團-W(01810.HK)股價較發行價“腰斬”，深圳一位資深基金經理向第一財經記者作出上述分析。他認為，這也是小米集團和格力電器(000651)(000651.SZ)的最大區別，盡管第一季度小米營業收入已經超越了格力，但股價表現卻跟今年4月創出65.4元歷史新高的格力電器迥異。

2018年的營業收入賭局中，雷軍輸給了董明珠，不過2019年開始雷軍就似乎可以長舒一口氣，小米營業收入規模超越格力，而調整后凈利潤的增幅相當，均略多于22%。然而到了6月3日，小米仍大跌5.11%，報收9.09港元。上市之初雷軍承諾“讓買入的投資者翻倍”，則變成了無奈“腰斬”的故事。股價大跌后，小米集團靜態市盈率已經跌到不足15倍，這跟國內家電龍頭企業大致相當。

2019年5月20日晚間，小米集團發布2019年第一季度財報，報告期內實現總收入438億元，同比增長27.2%，環比下跌1.5%。毛利潤為52.16億元，同比上漲21.3%，環比下跌7.9%;經調整利潤21億元，同比增長22.4%，環比上漲12.3%。

“智能手機分部毛利率由2018年第一季度的5.8%降至2019年第一季度的3.3%，主要是由于海外智能手機業務的毛利率下降。”“IoT與生活消費產品分部毛利率由2018年第一季度的10.7%升至2019年第一季度的12.0%，主要是由于智能電視業務的毛利率增加所致?；ヂ摼W服務分部毛利率由2018年第一季度的62.3%升至2019年第一季度的67.4%，主要是由于游戲業務的毛利率增加所致。”

基于上文所述，整體小米整體毛利率水平由2018年第一季度的12.5%降至2019年第一季度的11.9%。

近日雷軍表示，“我們在零售行業追求的目標，和用戶要心貼心，要成為用戶的朋友，更重要的是能讓用戶在我們店里閉著眼睛買，閉著眼睛買東西的境界的要求是，你不需要花心思考慮它的設計、考慮它的質量、考慮它的價錢，如果這個東西你需要，直接買就好。”

上市前，雷軍就表示，小米硬件業務綜合稅后凈利率不超過5%。但這也意味著小米可能放棄了對產品的主動定價權，2019年第一季度21億元的經調整后凈利潤，相對438億元的營業收入，凈利潤率的確不足5%。

雷軍老對手，董明珠擔任董事長的格力電器4月29日晚間發布的2019年一季報顯示，今年首季其業績增速大幅放緩，營業收入405.5億元，同比微增2.49%，這已經落后小米超過30億元;不過其毛利率達到30.59%，這幾乎是小米的三倍水平。

因為原材料等成本下滑，格力電器實現歸屬于上市公司股東的凈利潤56.7億元，同比微增1.62%;剔除匯率衍生品和政府補助導致的非經常性損益后，格力電器2019年第一季度實現扣非歸母凈利潤51.1億元，同比增加22.2%。

6月3日晚間，小米集團公告稱，2019年6月3日，公司于公開市場購回1102.94萬股B類股份，每股B類股平均價約9.0492港元，共斥資9980.72萬港元。此前在1月的回購，小米回購價格在10港元左右。

其中，2019年1月22日在香港交易所回購398.26萬股，耗資3998.93萬港元,回購均價為10.041港元;于1月18日回購了984.96萬股B類普通股股票，平均價為每股B類股10.20港元，總計斥資近1億港元;于1月17日按市場上每股B股股份9.7625港元的價格回購614萬股B類股份。小米此次回購耗資近6000萬港元。

2019年第一季度，經營活動所用現金凈額為1.18億元，盡管仍是凈流出，但已經比2018年第四季度的62億元凈流出要好一些。關于經營現金凈流出，小米集團相關負責人表示這是有季節性影響。2018年和2017年，“經營活動所用現金凈額”分別為凈流出14.15億元和9.96億元，上市前后小米集團的經營現金流始終處于凈流出的狀態。

進入2019年以來，小米回購的金額已經大約有3億港元。長期的現金經營凈流出，小米的回購還有多少彈藥?這也引發市場高度關注。

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