環(huán)球熱推薦：40萬(wàn)億去哪兒了?

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內容來(lái)源：攸克地產(chǎn)

我們很早以前就提醒地產(chǎn)界的朋友，埋頭做投拓、抓營(yíng)銷(xiāo)的同時(shí)，也要擠點(diǎn)時(shí)間關(guān)心宏觀(guān)經(jīng)濟，尤其要關(guān)心金融數據。央行4月11日下午公布最新數據：2023年3月末，廣義貨幣(M2)余額281.46萬(wàn)億元，同比增長(cháng)12.7%。周末看到有經(jīng)濟學(xué)家說(shuō)，過(guò)去15個(gè)月，也就是去年1月至今年3月，我國M2新增投放量估計超過(guò)40萬(wàn)億元。這是什么概念呢？去年我國GDP總量是121.02萬(wàn)億元，比2021年的114.92萬(wàn)億元，增長(cháng)3%。非常粗暴非常不科學(xué)地說(shuō)，就相當于是，M2扔下去30多萬(wàn)億，GDP增加了6.1萬(wàn)億。量化寬松是個(gè)舶來(lái)詞，美聯(lián)儲將它用到了極致。不用說(shuō)2008年，就新冠疫情這三年，老美也是不遺余力地發(fā)鈔，大概多印了5萬(wàn)億美元。美國大放水的結果就是通脹。去年6月美國CPI同比增長(cháng)9.1％，創(chuàng )下近41年來(lái)的新高。當時(shí)都在討論，會(huì )不會(huì )以及啥時(shí)候突破10%。然后美聯(lián)儲就開(kāi)始暴力加息，加啊加，把它自己的銀行系統給加出問(wèn)題來(lái)了。這就有了今年3月硅谷銀行倒閉事件。這個(gè)沖擊波到現在還沒(méi)完全平息。美元霸權的效應是，老美印的鈔，全球主要經(jīng)濟體消化；饒是如此，它自己的通脹也是噌噌往上漲，把美國普通民眾搞得心慌慌。問(wèn)題是，美國佬三年多印5萬(wàn)億美元，通脹就直線(xiàn)上漲，我們一年M2扔下去30多萬(wàn)億，全年CPI才上漲2%。又一個(gè)世界經(jīng)濟之謎。這30多萬(wàn)億，或者說(shuō)過(guò)去15個(gè)月的40萬(wàn)億，去哪兒了呢？我們首先想到的是投資。其中大項的投資，無(wú)非是交通水利。水利部說(shuō)，2022年全年完成水利建設投資達到10893億元；交通部說(shuō)，2022年全國完成交通固定資產(chǎn)投資超3.8萬(wàn)億元。但這幾項都無(wú)法解釋貨幣的主要去向。往年，房地產(chǎn)都是吸納貨幣的大頭。但2022年出現了逆轉——負增長(cháng)，且不是小數。全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資132895億元，比上年下降10.0%——比2021年減少了1萬(wàn)多億；商品房銷(xiāo)售額133308億元，下降26.7%——比2021年減少了近5萬(wàn)億。這里提一句，商品房銷(xiāo)售額同比下降26.7%這個(gè)數字，與很多地產(chǎn)商的感受是非常不一致的，比如，代表房企景氣指數的百強房企銷(xiāo)售額下降了四成以上。也就是說(shuō)，2022年房地產(chǎn)挖了一個(gè)大窟窿。持續10多年的超發(fā)貨幣蓄水池，堤壩潰了個(gè)大口子。以至于有所謂的專(zhuān)家說(shuō)房地產(chǎn)成了經(jīng)濟的“拖累”。有朋友不耐煩了：你別東拉西扯了，就說(shuō)錢(qián)究竟去哪兒了吧。一言以蔽之，國資、國企、城投，這些國有（含控股）部門(mén)。居民（家庭）部門(mén)的份額很小。其一，它的杠桿率已經(jīng)很高了，承接不了。2015年時(shí)任央行行長(cháng)號召居民加杠桿，到現在居民部門(mén)總負債占其可支配收入的比例已達137.9%，遠高于美國家庭的約90%。其二，疫情雙重影響：收入減少，預期收縮。其三，不敢消費。去年商品房銷(xiāo)售減少近5萬(wàn)億就是典型代表。民營(yíng)部門(mén)的份額也不高。它們本來(lái)占比就不高。前年和去年那種輿論氛圍，就更難提升了。民營(yíng)地產(chǎn)商，除了極少數，都大幅削減甚至停止了拿地。政府部門(mén)的杠桿率其實(shí)并不高，才20%出頭，但過(guò)去三年尤其是去年，由于眾所周知的原因，政府部門(mén)是真的加不起杠桿，你想想，連深圳都沒(méi)錢(qián)了。所以，國資、國企、城投等國有部門(mén)，成了主要的貨幣吸納池。地產(chǎn)界比較熟悉的，有些城市土地出讓?zhuān)峭锻械?，只是其中一種現象。按照市場(chǎng)經(jīng)濟的一般解釋?zhuān)?strong>國資、國企、城投等國有部門(mén)，是天生的低效率部門(mén)。這并非一個(gè)經(jīng)濟體獨有的，而是普遍現象。與低效率天然相伴的，是低收益低回報。這些國有部門(mén)占據了資源資金優(yōu)勢，整體回報率卻只有1%左右。這也并非一個(gè)經(jīng)濟體獨有的現象。新加坡GIC沒(méi)有可復制性。天量M2被國有部門(mén)吸納，但低效率的性質(zhì)決定了它們的產(chǎn)出水平比較低。那這些貨幣以什么形式存放下來(lái)了呢？存量——存量資產(chǎn)、存量項目，以及一直空轉的存量投資。談2022年的M2，還是為了討論2023年的投資方向。一方面，30多萬(wàn)億投下去，不可能當年見(jiàn)效，（對新年來(lái)說(shuō)）這是激活；另一方面，來(lái)年還得繼續投，以舊換新、以新喚（呼喚的喚）舊，（對新年來(lái)說(shuō)）這是增量。有經(jīng)濟學(xué)家建議，今年一個(gè)非常重要的方向，要放在國有存量資產(chǎn)、存量項目的激活上，以期提升整體其回報率。如果回報率能從1%提升到2%，甚至3%、4%，那將是多么可觀(guān)的增量！這真是理想主義的浪漫想象，如果不是幻想的話(huà)。它再次表明，我們的經(jīng)濟學(xué)家脫離現實(shí)生活有多么遠，仿佛剛從外星球降落。國有部門(mén)的低效率低回報是由它們的性質(zhì)和機制決定的，倘若不是基于煙草、油氣、鹽、電等資源的壟斷性質(zhì)所帶來(lái)的定價(jià)權，整體回報率有沒(méi)有1%還很難說(shuō)呢。寄望它們的回報率瞬間實(shí)現翻倍以上，無(wú)異于癡人說(shuō)夢(mèng)。因此，如果今年投資的重點(diǎn)之一是激活存量，也應該將民間民營(yíng)資產(chǎn)和項目的激活作為重點(diǎn)。舉例說(shuō)明。有專(zhuān)家說(shuō)，2021年房地產(chǎn)在建規模的存量達80萬(wàn)億。由于去年的銷(xiāo)售負增長(cháng)遠快于投資，尤其是去年下半年，銷(xiāo)售更是下滑得厲害，大量投資轉為庫存，因此2022年的在建房地產(chǎn)存量只會(huì )高于80萬(wàn)億。雖然過(guò)去18個(gè)月經(jīng)歷了一次國資國企拿地為主的過(guò)程，但在建房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)周期普遍在24個(gè)月-36個(gè)月，而房地產(chǎn)市場(chǎng)一直維持著(zhù)較高的民營(yíng)比例，因此，這80萬(wàn)億存量，不太可能是以國有資產(chǎn)為主；在此基礎上，民營(yíng)部門(mén)獲得資源資金的便利性、規模占比及其成本，一直劣于國有部門(mén)，因此，更有必要予以?xún)A斜。2023年，投資和創(chuàng )新的支持方向應該是，盤(pán)活民營(yíng)部門(mén)的存量，激發(fā)民營(yíng)部門(mén)的活力。所有的制度設計和機制安排，都應圍繞這個(gè)重心展開(kāi)。不只是喊話(huà)和動(dòng)員，而是切切實(shí)實(shí)的行動(dòng)。必要的話(huà)，上升到法律安排。民營(yíng)部門(mén)的活力激發(fā)后，居民部門(mén)的消費信心就會(huì )跟著(zhù)漲起來(lái)。137.9%的杠桿率，很難再提升了，但存在結構性改善的空間。如果其中有二三十個(gè)百分點(diǎn)的資產(chǎn)置換率，不僅會(huì )帶來(lái)非?？捎^(guān)的存量規模，而且還是高質(zhì)量的升級。當然包括住房消費在內。哪怕是內循環(huán)，改革和創(chuàng )新也是無(wú)止境的。提示：公眾號平臺更改了推送規則，如果不想錯過(guò)精彩文章，記得讀完點(diǎn)個(gè)“贊”、點(diǎn)個(gè)“在看”，這樣每次新文章推送才會(huì )第一時(shí)間出現在你的訂閱列表里！

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